单Q3来看，收入213.8亿元，同增12.7%，归母净利润16.1亿元，同增1.8%。由于去年Q3基数不低，收入增速保持稳健，利润增速略低预期。公司前三季度现金流表现良好，销售商品收到现金同增17.2%，经营活动现金净额同增15.8%。非经常损益方面表现平稳，扣非归母净利润同增2.7%。营运能力方面，公司前三季度存货周转天数降至28天，表现良好。
        收入分析：液态奶稳增奶粉增速有所放缓，市场份额稳步提升。前三季度收入同增16.9%，单Q3同增12.7%，考虑到Q4基数不高，预计全年增速有望接近指引水平。液态奶行业继续保持高个位数增长，公司液体乳收入增速预计延续良好趋势，草根调研反馈，安慕希受益于产能释放及包装升级预计增长40%左右，金典增长20%左右，畅意增长达50%，产品结构稳步提升。奶粉行业随着二胎红利逐步减弱，预计后续增速逐步放缓，公司奶粉业务H1同增27.3%，Q3预计增速有所放缓。公司前三季度常温、低温及婴幼儿奶粉市占率分别达36.9%、17.2%和6.2%，分别提升2.7/0.9/0.6pcts，常温份额继续强力提升，低温竞争激烈市占率提升相对较慢。上半年相继推出植选豆乳饮料以及焕醒源能量饮料，短期正有序培育。
        盈利解析：原奶季节性上涨致毛利率有所下降，费用率仍处高位。公司前三季度毛利率38.2%，同降0.2pct，其中Q3毛利率36.2%，同降1.8pcts，预计受原奶成本季节性上涨及高毛利奶粉业务增速有所放缓等影响。前三季度销售费用率25.0%，同增2.5pcts，Q3销售费用率24.1%，同增2.2pcts，较Q2高点环降4.0pcts，全年看预计仍将保持较大费用投入，除冬奥会赞助费用确认及新品广告投入外，草根调研反馈，公司终端买赠促销力度基本持平。此外，管理费用率同降1.3pcts至3.4%，其余指标总体表现平稳，前三季度净利率为8.2%，同降1.2pcts。
        未来展望：收入稳增提升份额，巩固优势以期实现五强千亿目标。受益于行业需求整体回暖以及公司主动性投入，全年公司收入保持稳增趋势不改，多业务线市占率稳步提升，继续巩固竞争优势。短期看，行业双寡头加大主动费用投放争抢份额制高点致行业竞争有所加剧，业绩释放不及预期；中长期看，行业龙头借助品牌及渠道渗透优势抢占中小地方性品牌份额趋势不变，份额加速集中，公司力争加快实现五强千亿战略目标。
        盈利预测、估值及投资建议：考虑到Q3业绩略低于预期，后续收入端促销预计维持或加大，费用率短期处高位及成本运费等上升因素，预计净利率仍较难回升。我们下调2018-2020年EPS的预测至1.03/1.13/1.27元（原预测为1.08/1.24/1.46元），目前股价对应PE分别为21/19/17倍。我们认为，公司年内预期见底后，Q4在同期低基数下增速有望回升，来年公司收入及份额仍有望延续稳健表现，公司作为行业龙头格局稳固不改，给予明年25倍估值，目标价调至28.4元，维持“强推”评级。
        风险提示：行业竞争加剧、需求回暖不及预期等。