投资要点      
        主要品类市占率持续提升，收入增速总体  ＃summary＃  平稳。公司  9M18  实现营收  613.27亿元，同比+16.88%（Q1:+25.10%;Q2:+14.05%;Q3:+12.68%)。Q3  收入基本维持稳健增长，主要系公司渠道渗透力持续强化，市占率提升所致。分品类看，公司常温／低温／婴幼儿奶粉市占率分别达到  36.9%、17.2%及  6.2%，同比分别+2.7pct/+0.9pct/+0.6pct。液态类乳品的市场渗透率达到  81%以上，保持提升。分产品看，9M17  金典、安慕希、畅轻等重点系列同比增速预计近  30%左右。
        成本抬升令毛利率承压，费用率如期回落。公司  9M18  实现归母净利  50.48  亿元，同比+2.24%（Q1:+21.15%;Q2:-17.47%;Q3:+1.83%）。Q3  业绩增速恢复增长，但增速仍相对较低主要系：1）收入增速较去年同期有所放缓；2）原奶等原料成本抬升令公司毛利率承压；3）费用率环比回落，但同比增幅仍较为明显  。  毛  利  率  同  比  环  比  均  回  落  ：  9M18  公  司  毛  利  率  为  37.67%（Q1:38.80%;Q2:38.54%;Q3:35.80%），其中  Q3  毛利率同比-1.65pct，环比-3.00pct，主要系原奶价格在三季度消费旺季呈现上涨趋势，国内  22  个产区平均生鲜乳价格较  Q2  末上涨  3.0%，大牧场收奶价涨幅达  4-5%；此外，包装物等原料价格亦有不同程度上行，令毛利率承压。费用率如期回落：9M18  公司费用率总体同比+1.25pct，其中  Q3  同比-0.62pct。拆分看，18Q3  公司销售/管  理/财  务/研发费用率分别为  24.15%/3.48%/-0.15%/0.26%，同比分别+2.21pct/-2.67pct/-0.41pct/+0.26pct，其中销售费用率环比-3.95pct，主要系消费旺季，叠加成本抬升，公司费用投放较二季度略有收缩所致；但费用率同比仍走高主要系今年市场竞争格局恶化，公司仍以企稳份额较去年适度加大投放所致。9M18  公司经营性现金流净额同比-35.86%，主要系应收账款（+27.27%）及预付款增加（+65.25%）所致。9M18  公司净利率为  7.49%，其中Q3  净利率为  10.78%，同比-3.38pct，但环比有所提升。    
        伊利短中长期的关注点：从短期看，原奶价格抬升预计令行业竞争有所放缓，预计伊利年内业绩增速环比上半年有所抬升；从中期看，蒙牛强势战略或将持续，伊利亦存被动加大投放令业绩产生波动的可能，但鉴于其低线市场的渠道先发优势，预计市场份额仍有望保持领先。从长期看，伊利品类扩张战略可以共享渠道资源，令边际投入递减，较蒙牛上游重资产布局的战略，业绩长期更具备稳定性。
        短期：原奶价格呈回暖趋势，年内行业竞争有望趋缓。全球主要五大乳制品出口国的合计原奶产量今年以来保持同比上行趋势，但增速已连续两个月放缓。鉴于饲料价格的抬升趋势，美国农业部于  2018  年  7  月下调全球主要原奶出口国的泌乳牛存栏量预测值，较  17  年底的预计下滑  9.3  万头，扩大至下滑  19.8  万头。从历史规律看，减产趋势是原奶价格上行的关键要素，鉴于下半年为乳制品消费旺季，全球主要原奶出口国扩大减产趋势有望催化国际原奶价格的温和上行，并对国内原奶价格形成传导。目前减产预期对原奶价格已形成影响：  IFCN  全球原料奶价格  18  年  7  月最新价格为  34.9  美元/100  千克，折合人民币约  2.38  元/千克，低于去年同期的  38.9  美元/100  千克，超过年初水平。国内生鲜乳价格亦由  18Q2  的  3.38元/kg  上升到  10  月  24  日的  3.52  元/kg。预计  18H2  成本温和上涨将缓和乳企的价格战，销售费用率有望环比缩减。<