公司净利润略低于市场预期。公司收入增长主要源于高端产品放量。受益于低线城市送礼以及送礼转自饮带来的需求增加，公司高端产品收入增速明显高于整体。（1）根据草根调研，前三季度常温酸奶安慕希收入维持高增长，主要受益于产品创新（如开发多口味和发展高端PET  瓶）和低线城市放量。（2）高端白奶金典主要受益于低线城市放量。（3）常温乳酸菌畅意主要受益于低基数以及渠道扩张。公司单三季度毛利率35.80%，较2017Q3  下降1.65  个百分点，主要源于成本上涨。根据wind，三季度是产奶淡季，单三季度原奶采购价格同比增长4-5%，黄板纸价格同比提升38.64%。公司单三季度净利率7.47%，较2017Q3下降0.88  个百分点，主要源于毛利率下降和销售费用率提升。单三季度公司销售费用率24.15%，较2017Q3  提升2.21  个百分点，主要源于重点产品广告费用、奥运投入增加，以及职工薪酬增加。
        公司四季度业绩环比有望加速增长
        公司目前处于费用投放高效期，市占率不断提升。根据公司官网数据，2018Q3  公司常温液奶市占率36.9%，较2017Q3  提升2.7  个百分点；低温液奶市占率17.2%，较2017Q3  提升0.9  个百分点；婴幼儿奶粉市占率6.2%，较2017Q3提升0.6  个百分点。长期来看伊利、蒙牛双寡头垄断地位有望持续稳固。2017Q4公司收入155.87  亿元，同比增长7.96%；净利润10.64  亿元，同比下降16.37%，基数较低。我们预计2018Q4  公司业绩有望环比加速增长，对应全年收入同比增长15%以上，净利润同比增长6.50%。
        投资建议
        我们预计公司2018-2020  年收入分别为792.38/910.35/1026.49  亿元，同比增长16.43%/14.89%/12.76%；净利润分别为63.91/74.18/85.27  亿元，同比增长6.51%/16.07%/14.95%；EPS  分别为1.05/1.22/1.40  元，对应PE  估值为20/18/15倍，维持买入评级。
        风险提示：（1）行业竞争激烈程度或超预期；（2）宏观经济增速低于预期，或导致产品结构升级低于预期；（3）食品安全问题。