投资要点：
        投资建议：维持公司  2018-20EPS  预测  1.06、1.21、1.45  元，考虑到近期板块估值整体下行，参考可比公司给予公司2018  年25  倍PE，下调目标价至26  元（前次预测31.2  元），增持。
        业绩低于市场预期。2018Q1-3  收入、归母净利613  亿、50  亿，同比17%、2%，其中Q3  收入、利润214  亿、16  亿，同比13%、2%。Q1-3扣非净利47  亿，同比增3%，其中Q2  扣非净利15  亿元，同比增1%。
        成本上升叠加竞争仍激烈导致业绩低于预期。Q3  收入同比13%，但若考虑预收款的变动，Q3  收入+△预收款同比10%，实际收入增幅小于营收增幅。预计销量增长为主要贡献力量，分产品来看，预计公司核心单品安慕希、金典增速分别达40%、20%，基础白奶增速也达两位数以上。受益于此，2018Q1-3  常温奶、低温奶市占率分别达36.9%、17.2%，同比提升2.7pct、0.9pct。Q3  成本端原奶价格同比增4%左右，受此影响Q3  毛利率同比下降1.6pct  至35.8%，但公司加强费用管控，Q3  管理费用率同比下降2.4pct  至3.8%，受益费用管控对冲毛利率下降，Q3  净利率同比下降0.8pct  至6.9%，降幅小于毛利率。
        乳制品空间仍广阔，看好长期净利率重回上升通道。当前我国人均乳制品消费量不足20kg/年，距离日本等发达国家仍有较大差距，未来空间仍广阔，行业仍未到红海阶段。本轮价格战由竞争对手挑起、其净利率较公司明显更低，预计其费用压力更大、价格战持续时间不会长久。Q3  销售费用率24.3%，虽环比下降4pct，但同比提升2.2pct，仍处历史较高水平，目前新品推出后消费者接受度已基本到位，预计未来费用投放力度将边际下降，净利率有望重回上升通道。
        核心风险：食品安全发生风险，竞争持续加剧风险