公司前三季度主营业务毛利率为27.71%，与2017  年重组后全年并表口径相比减少2.30  pcts。Q3  单季实现营收66.03  亿元，环比小幅回落1.65%，Q3  单季度主营毛利率为28.02%，环比Q2  单季减少1.06  pcts。
        事业部改制优势继续凸显，费率控制持续向好。公司在完成重大资产重组后，于今年完成组织架构改制，建立五大事业部，平台化统筹自身业务方向与内部资源配置。公司前三季度期间费用率为12.92%（同比+2.83  pcts），同比升高系重大资产重组导致：自Q2  起公司期间费用持续改善，销售费用已逐渐回落至5.67%，管理费用率降至7.95%，研发支出占比为5.46%；财务费用率为-0.70%，较上年同期减少253.15%，主要系汇兑收益增加及利息支出减少导致。公司前三季度经营性现金流净额为-14.15  亿元，上年同期调整口径后为-14.11  亿元，变化幅度较小。
        重组注入一次核心设备资产，乘特高压重启东风。2018  年10  月底，国家发改委核准“青海-河南（驻马店）”±800  KV  特高压直流输电项目，这是本轮特高压重启后经发改委核准落地的首条特高压线路，并配有“驻马店-南阳”以及“驻马店-武汉”两条特高压交流工程，目前已披露静态投资226亿元。该线路起于总装机量953  万KV  的青海风光能源基地，落点在华中地区的驻马店，并配套连接南阳与武汉，标志华中地区环网建设将进一步完善。我们预计本轮特高压建设年内核准工作总体可保持“保二争三望四”的进度节奏，公司在经历重大资产重组后借由优质资产南瑞继保与普瑞已正式切入特高压核心设备领域，并在换流阀等细分市场拥有较高的市场份额，我们认为随着本轮“7  交5  直”共12  条特高压的相继核准，公司未来三年特高压相关业务将迎来新一轮景气周期。
        配网改造或将加速，二次龙头优势渐隆。公司是国内电力二次设备龙头企业，竞争优势较为明显。目前国内配网改造进度相较配网改造行动计划尚不及预期，国网承诺2018  年完成管理区域内配网自动化达60%的建设目标，较行动计划制定的2020  年超90%的行动目标亦存在约30%的提升空间。我们估计行动计划规划的2  万亿配网改造投资目前尚余约1.2  万亿投资有待落地，公司凭借自身在二次设备领域的领先地位以及自身在电网调度系统和电力系统信息化等领域的优势，有望在未来两年配网建设加速的进程中维持较快的业绩成长。
        风险因素。1.特高压核准进度不及预期；2.配网改造行动进度不及预期；3.公司组织结构改制及资源整合效果不及预期。
        盈利预测及估值。公司三季度业绩增速稍有放缓，全年营收25%左右增长预期仍明确。考虑公司在资产重组后资源及业务整合进展顺利，以及协同效应逐渐显现，我们上调2018/2019  年EPS  预测至0.93/1.04  元（原为0.88/1.02  元），维持2020  年EPS  预测1.25  元不变，预计未来三年归母净利润CAGR  21%。维持22.00  元目标价（对应2019/2020  年PE  21/18  倍），维持“买入”评级。