2017  年公司收购母公司继电保护、柔性输电、信息通信等优质资产后，实现了南瑞集团电力二次业务的整体上市，强化了公司在智能电网核心环节布局，加快由电力设备制造商向综合能源方案解决者演进，拓宽长期成长空间。公司2018H1  实现收入105.58  亿元（同比+20.29%），归母净利润13.52  亿元（同比+50.77%），业绩增长超预期。
        特高压审批加速，配网改造深化，电网投资有望结构性回升。电力自动化：随着配网改造持续深化，2018-2020  年国内配电自动化率尚存30pcts  提升空间，总投资额预计将达1.12  万亿元；国内变电自动化市场规模保持稳定，在替换需求的推动下高压变压器年安装量约3  亿kVA，对应未来三年市场空间约400  亿元；调度自动化逐步迎来设备更新周期，需求有望回暖。特高压及柔直：能源局计划2018Q4-2019  年核准“七交五直”共12  条特高压线路，预计拉动电网投资额2000  亿元以上，为相关设备龙头未来3-5  年业绩增长提供支撑；柔直输电工程稳步推进，随着张北125  亿元柔直项目落地，后期有望加快复制推广，为设备端中长期持续增长打开市场空间。
        电力自动化优势凸显，龙头竞争力重塑。公司2014-2017  年（回溯口径）配网主站系统市占率达46%（南京控制22%、北京科东16%、继保电气8%），2017  年变电自动化市占率约40%（南瑞21%、继保电气19%），均位列全国第一，并前瞻布局超大规模电网调控集群化系统。随着2019  年部分电力自动化融资租赁资产将开始一次性回购，收益有望得到提升。此外，公司收购核心标的普瑞工程、普瑞科技在柔直换流阀、直流场关键设备等直流输电核心产品和全控器件领域拥有领先优势，在解决同业竞争问题的同时，亦补齐公司在一次设备领域的短板。
        延展继保、柔直、通信等业务，奠定智能电网基础。公司作为全球第四大继电保护设备供应商，国内合计市占率34%，规模仅次于ABB、西门子、GE。公司是继ABB、西门子后第三家拥有全套自主知识产权成套设备并实现完整工程应用的供应商，并完成世界首个双极柔直输电工程，技术水平国际领先，有望成为公司业绩长期增长的重要驱动。同时，公司切入数据运维与信息安全领域，中标数据网络管理、数据仓库一体机、电力调控分中心自动化等业务，把握智能电网建设带来的产品升级替代需求机遇。
        风险因素：电网投资额持续下滑；新增业务推进不及预期；公开招标议价能力下降；海外业务推进不达预期。
        盈利预测、估值及投资评级：基于特高压投资将加速，我们维持公司2018年、上调2019/2020  年EPS  预测至0.88/1.02/1.25  元（原2019/2020  年EPS  为1.00/1.21  元），对应PE  为19x/16x/13x。参考行业平均估值，并考虑公司资产整合完成后，业务布局、技术储备进一步优化，我们认为公司2018  年合理PE  为25x，对应目标价22  元，维持“买入”评级。