评论：
        国窖特曲双品牌推进，业绩略超预期。18Q3公司实现收入28.43亿元，同增31.36%，环比Q2（+24.73%）有所提速；净利润7.72亿元，同增45.49%，环比Q2（+35.67%）亦提速，业绩增速略超此前预期。我们认为公司Q3收入增速加快主要系：1）国窖1573保持良好增速，预计Q3保持30%以上；2）特曲预计延续上半年50%以上增长，特曲60表现更为抢眼。公司Q3末预收账款为14.12亿元，同减0.23亿元，环增3.18亿元，表明渠道打款积极性良好。Q3销售回款同增40.4%，经营活动现金净流量同增108.4%，现金流表现良好。
        毛利率提升明显，重点市场费用投放加大。公司前三季度毛利率为76.93%，同增4.6pcts，单Q3毛利率达81.5%，同增0.2pct，主要系产品提价及结构提升所致，其中国窖增速依然较快，窖龄及特曲中档酒内部结构升级。费用方面：前三季度销售费用率为22.48%，同增2.4pcts，其中Q3销售费用率为31.4%，同增3.5pcts，调研反馈公司持续加大华东等市场费用投放；管理费用率为5.3%，同降0.5pct；营业税金率为11.44%，基本保持平稳。综上，公司前三季度净利率为30.4%，同增2.2pcts，盈利能力继续改善。
        东进南下谋发展，加大品牌及市场投入抢占份额。公司于17Q3提出东进南下战略，进军华东、华南市场，其中华东市场计划布局300家直营专卖店。在持续加大品牌及市场投入之后，华东、华南市场有望增长提升，草根调研反馈华东地区国窖1573销售任务完成良好，动销相对良性，经销商库存趋于平稳，批价维持相对稳定，终端客户盘活率高。此外，西南市场此前调研反馈渠道库存及动销亦有所改善。我们认为，公司管理层对行业趋势变化提前判断应对，近年来稳扎稳打，品牌加大投入，渠道保持相对良性。双品牌塑造成效良好，国窖保持稳定增长，特曲增速有所加快，中长期稳健增长可期。
        盈利预测、估值及投资建议。公司定位浓香鼻祖，近年来通过加大投入稳步提升品牌力。核心产品国窖1573占比提升，腰部产品特曲增速有所加快。积极推进东进南下战略，短期处在加大市场投入阶段。考虑到行业增速换挡预期，我们略调整18-20年归母净利润预测：33.8/39.2/45.5亿元（原预测值为：35.4/44.6/55.6亿元），对应PE为16/14/12倍，给予明年20倍估值，目标价为53.6元，维持“强推”评级。
        风险提示：宏观经济变化风险；需求不及预期；政策因素影响。