毛利率方面，公司2018Q3  毛利率为81.5%，同增0.2PCTs，达历史高点，费用率方面，2018Q3  销售费用率为31.4%，同增3.5PCTs，管理费用率为6.0%，同减0.7PCT。综上，2018Q3  净利率为27.1%，同增2.6PCTs。
        经营解析：国窖稳增，中档酒高增，预计全年目标稳定完成。（1）国窖方面，估计Q3  收入同增30%-40%。量：估计Q3  国窖销量同增近30%，中秋动销良好。价：①出厂价：估计Q3  公司报表端国窖吨价有所提升，主要因为国窖提价过渡期结束后，公司逐步减少对经销商直接奖励与市场支持。②批价：国窖批价稳定在720-740  元，公司7  月9  日发文停货，此前4  月25  日湖南区域停货、1  月27  日西南市场、2  月20  日重庆片区也曾停货，主要为清理市场，理顺价格，有利于公司长久健康发展。（2）中档酒方面，估计Q3  收入同增40%-50%，主要系特曲高增。特曲60  版全国化推广顺利，新招经销商预计明年贡献增量收入。（3）低档酒方面，估计Q3  收入实现个位数增长，头曲表现相对较好、双位数增长，二曲处于调整阶段。
        财报指标：税金率略低于标准税率，预计后置Q4  支付；现金流良好。税金率方面，2018Q3  税金及附加比例为11.9%，扣除2%左右的其他税费后，估测消费税率约为10%，低于12%标准消费税率，主要系公司年初至今提前发货并确认收入，消费税后置核算所致，预计Q4  消费税率将超过12%。2018Q3  公司销售商品、提供劳务收到的现金为46.04  亿元、同增40.4%，高于收入增速，Q3  末预收款14.12  亿元、同减0.2  亿元、环增3.18  亿元；在预收款同降的情况下，打款速度高于收入增速主要系相比同期应收票据减少2.62  亿元。
        盈利能力：产品结构提升&货补降低致毛利率创历史新高；货补改为公司自投，销售费用率同增3.5pcts。公司2018Q3  毛利率为81.5%创历史新高、同比提升0.2pct，主要由于公司中高端产品增速更快；国窖于去年提价后理顺终端价，减少经销商奖励，并减少货补，部分改为公司自身费用投放形式、计入销售费用科目。费用率方面，2018Q3  销售费用率31.4%、同增3.5pcts，除货补转入销售费用外，公司持续致力于品牌塑造，赞助金砖国家论坛、G20  峰会等，并于近日与澳网公开赛签订了5  年合约，成为澳网中国最大赞助商，持续提升品牌实力。2018Q3  管理费用率为6.0%，同减0.7pct。综上，扣非净利率为27.1%，同增2.6pcts。
        风险因素。高端酒景气不及预期，中低端酒调整不及预期。
        盈利预测及估值。考虑到消费景气偏弱背景下高端酒需求承压，下调2018-2020  年EPS  预测至2.36/2.95  元/3.54  元（原为2.42/3.13/3.95  元），分别同增35%/25%/20%,现价对应16/13/11  倍PE，维持“买入”评级。