其中，Q3  实现营业收入23.7  亿元/增长1.84%，归母净利润4.6  亿元/增长49.0%，扣非后归母净利润3.5  亿元/增长13.9%。整体表现略低于预期。
        评论：
        1、投资收益增厚业绩，扣非后利润增速放缓。Q3  公司收入增长1.84%，主要是新开多为加盟店，同时关闭部分直营店。Q3  归属净利润增长49.0%，主要因出售燕京饭店20%股权增厚归母净利润9459  万元，扣非后净利润增长13.9%，主要是如家业务增长以及偿还贷款节约财务费用所致，增速较上半年（扣非+32.1%）大幅放缓，略低于预期。
        2、如家Q3  利润总额增长8.7%，低于市场预期。如家酒店Q3  实现收入20.1  亿元/增长2.0%，利润总额4.66  亿元/增长8.7%，增速较上半年（+25.0%）大幅回落，按整体有效税率计算归母净利润3.4  亿元/增长13.3%，增速较上半年（+34.2%）及2017Q3（+59%）下降。一方面是因为同期基数较高，另一方面受国内经济和消费下滑压力，如家Q3  同店RevPAR  仅增长2.4%，较Q2（+4.3%）和2017Q3（+5.9%）放缓。
        3、入住率继续下滑，平均房价涨幅收窄。如家Q3  开业满18  个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR  分别增长-2.0pct/4.6%/2.4%，较Q2
        （-2.2pct/7.0%/4.3%）大幅放缓，也低于17Q3（RevPAR+5.9%）。一方面由于去年Q3  入住率（+2.1pct）和房价（+3.5%）提升较多，上年基数高，另一方面，今年以来经济和消费下行压力转大，导致酒店需求逐渐转弱，呈现旺季不旺的态势。分档次来看，经济型Q3  同店RevPAR  增长2.4%，低于Q2(+4.1%)和17Q3（+5.8%），入住率下滑幅度与上半年相当，房价涨幅收窄；中高端Q3  同店RevPAR  增长1.4%，低于Q2（+5.0%）和17Q3（+7.2%），主要是同期基数较高、中档开业加速且并表范围有所增大。
        4、Q3  开店同比提速，有望超额完成全年开业计划。Q3  公司新开酒店156  家（19家直营，137  家加盟），同比提速（17Q3  开业128  家），其中经济型开业51家，中高端46  家，其他类别59  家。公司新开的46  家中高档酒店中，和颐/如家精选/如家商旅分别开业9/6/24  家。截止2018  年9  月末，公司已签约未开业和正在签约店有608  家，前三季度已开业酒店375  家，全年450  家的开业计划不难完成。
        5、首旅原有酒店经营数据放缓，景区业务表现亮眼。Q3  首旅原有酒店整体入住率/平均房价/RevPAR  分别增长-1.3pct/2.8%/0.9%，较Q2（+0.5pct/3.2%/4.0%）放缓。Q3公司景区运营业务收入8351  万元/下降1.3%，利润总额2428  万元/增长16.1%。首旅原有酒店及南山景区业务的盈利与财务费用基本打平，首旅合并报表的扣非净利润与如家净利润规模相当。
        6、毛利率小幅提升，销售费用同比减少。公司Q3  毛利率为94.1%/上涨0.2pct，销售费用率59.8%/下降0.3pct，管理费用率11.6%/下降0.4pct，Q3  财务费用4026  万元，同比减少1739  万元，环比增加222  万元，公司Q3  偿还金融机构短期借款3  亿元，预计Q4  财务费用将进一步下降。
        7、投资建议：公司三季报业绩略低于市场预期，上年高基数，加上今年经济和消费趋弱，导致入住率下滑，平均房价涨幅收窄，使得Q3  的RevPAR  增幅较小。虽然龙头长期成长逻辑并未被打破，但由于下半年存在诸多不确定性，景气度转弱才刚开始，我们建议继续观望，等候后续数据转好。我们下调18-19  年净利润预测至9.0/9.8  亿，增长43%/9%（扣非后增长约24%），对应PE  为17x/15x。
        8、风险提示：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。