业绩扎实稳健符合我们预期。
        我们的分析和判断
        产品结构优化+渠道拓展，Q3  业绩仍稳健扎实
        产品端，公司持续加强终端Face、Lotin、自然木等高毛利产品销售力度，制定各大渠道的分销标准，7  月又推出针对母婴的高端新品“新棉初白”棉花柔巾，产品结构持续优化、向中高端倾斜。渠道端，截至2017  年，公司产品覆盖全国1200  多个县市，2018年上半年新开拓170  个以上，全年预计开拓500  个，空白市场持续覆盖，有力驱动公司业绩增长。
        从季度数据来看，2018Q1/Q2/Q3  中顺洁柔分别实现营业收入12.25/13.61/14.95  亿元，同比增长分别为18.65%/24.78%/21.65%；归母净利润分别为0.99/1.01/1.13  亿元，  同比增长分别为30.93%/24.77%/25.31%。业绩稳健扎实。
        毛利率同比略降，净利率提升，2019  浆价如下跌，则毛利弹性体现
        根据卓创资讯数据，2018  三季度木浆均价6290  元/吨，同比上涨10.88%，公司通过收缩促销力度、提价（Q2  以来考虑到销售持续性，提价幅度有缓和）、大力提高高毛利产品产比、合理控制费用、动态调整采购节奏等多途径有效对冲原材料价格上涨影响，毛利率总体依然较稳健。
        2018Q1-Q3  公司毛利率为35.28%，同比下降0.48pct；净利率为7.67%，同比增加0.31pct。分季度来看，2018Q3  公司毛利率为33.18%，同比下降1.9pct，净利率为7.56%，同比增加0.22pct。
        期间费用方面，2018Q1-Q3  公司销售费用为7.68  亿元，同比增加14.59%，销售费用率为18.82%，同比减少1.17pct，主要是公司压缩促销费用所致；公司管理费用为1.47  亿元，同比增加19.90%，管理费用率为3.61%，同比下降0.05pct；财务费用为0.45  亿元，同比增加32.60%，财务费用率为1.10%，同比增加0.09pct。
        我们基于造纸的供需判断（目前废纸、瓦楞纸、箱板纸价格已经下跌），2019  年木浆大概率下跌，对于中顺而言，则有望新弹性。
        与此同时，公司存货2018  年9  月末达到9.86  亿元，同比增长71.18%；2018Q3  经营性现金流净额已经转正，达到2.63  亿元。
        小企是出局，龙头是分化，看好中顺开疆拓土之成长潜力
        一是环保趋严，排污不达标的小企业被强制退场；二是小品牌研发能力弱、生产效率低、产品质量差，一方面相比大品牌成本控制能力逐步拉开差距，另一方面随消费升级持续，消费者将更多地选择消费品牌生活纸，小品牌将被动离场。看好渠道、产能拓展空间相比同业更广阔、成长潜力更高的中顺洁柔。
        与此同时，龙头之间，亦分化。维达国际2018Q1-3  收入同比增长11.1%，毛利率为28.9%；但是：2018Q3收入同比增长1.4%，毛利率下降2.9pct  至27.1%，销售费用绝对值及销售费用率均同比下降。
        投资建议：
        我们预计中顺洁柔2018-2019  公司营业收入为56.64、67.97  亿元，同比增长22.12%、20.00%；净利润为4.40、5.50  亿元，同比增长29.79%、25.05%，当前PE  为21.5  x、17.2x，维持“买入”评级。
        风险因素：
        原材料价格大幅上涨，行业竞争大幅加剧。