发电业务占比扩大，盈利能力提升。截至  18  年  9  月，公司自持电站规模1.45GW，同比提升  23%。发电量达  137.3  亿度，同比+32%。前三季度公司毛利率为  41.9%，同比增长  11  个百分点，净利率为  23.8%，同比增长7.7  个百分点，预计主要是高盈利的电站业务收入规模占比提升所致。
        可转债增加财务费用，维持低负债率。公司期间费用率合计为  19.1%，同比增长  4.51  个百分点。其中，财务费用率为  6.7%，同比增长  3.99  个百分点，主要系贷款利息增加及可转债计提利息所致。公司资产负债率仅44.1%，显著低于行业平均水平，抗风险能力强。
        政策免疫性强，业绩持续稳定增长。公司电站运营及电表业务政策免疫性强，新增  N  型电池组件及  EPC  业务定向为领跑者等高效项目开发，领跑者项目不受  531  新政限制，每年需求稳定。叠加公司电表及  EPC  业务持续向海外拓展，有望带来业绩增量。
        投资建议：预计公司  18-20  年  EPS  分别为  0.51、0.64、0.79  元,对应(10  月26  日)估值分别为  8、6.4、5.2  倍，予以审慎增持评级。
        风险提示：光伏装机不及预期、限电改善不及预期、电表海外业务拓展不及预期