光伏新政加速平价上网。能源局5.31 光伏新政出台，导致下半年需求面临大幅萎缩，预计下半年领跑者+扶贫装机量在10GW 左右，加上上半年24GW装机量，全年装机量预计约为35GW ；我们认为国家严控光伏，主要是为了控制日益加大的补贴缺口、降低财政风险，虽然导致价格下跌、行业洗牌的阵痛，但也可加速降低度电成本及平价上网，根据3 月份公布的第三批领跑者中标结果，最低中标电价与当地脱硫脱硝电价只相差3.6-12.5 分/kWh，531后成本又有明显下降，预计今年底到明年初不需补贴的平价项目就有望出现；根据我们估算如果度电成本降到4 元/W 左右，全国将有30%左右的省份可以做到8%的IRR。
    电站业务稳定增长。公司电站业务受行业新政影响有限，上半年公司新能源业务实现收入8.14 亿元，其中电费收入6.63 亿元，同比增长24%，按电站运营行业30-35%净利率估算，估算贡献净利润2.0-2.3 亿元左右，是公司利润的主要来源；截止上半年公司累计运营电站达1.45GW，相比17 年底新增144MW；在手储备项目达1.2GW。
    N 型电池助力电站开发。公司N 型电池组件已量产400MW，转换效率＞21.5%，双面因子＞85%；另外公司6 月与中广核签订200MW 领跑者EPC总承包合同，并与中电建河南分公司签署500MW 海外电站的合作协议，系统集成有望拉动公司高效产品的销售。
    转债财务费用影响额预计增速。上半年公司财务费用高达1.23 亿元，同比增加8600 万元，导致财务费用率同比增加了5.25 个百分点；公司17 年10 月发行30 亿元可转债，是财务费用增加的主要原因，若剔除转债影响，公司实际业绩增速会有明显提升。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为8.5、10.1、12.7 亿元，对应EPS 分别为0.48、0.57、0.72 元；参考同行业可比估值，按照2018 年11-13PE，对应合理价值区间5.28-6.24 元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。政策波动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。