公司经营状况出现好转迹象，我们相信公司各项业务仍有增长潜力，继续看好重组完成后业绩逐渐提升，维持“强烈推荐-A”评级。
        云南白药2018  前三季度实现营业收入19.72  亿元，归母净利润2.73  亿元，同比分别增长9.53%和4.88%，EPS  2.62  元，完全符合我们在今年三季报前瞻中净利润增速5%的预期。扣非净利润同比微增0.31%，增速情况整体略高于半年报。毛利率同比下降1.4  个百分点，销售费率同比下降0.72  个百分点，主要原因是低毛利率的商业增速高于工业；管理费率同比下降0.12  个百分点，财务费率同比略升0.22  个百分点。
        前三季度经营性现金流净额同比增长68.9%，主要是以现金列示的代收代付款项较去年同期增长  11  亿元。预付款项6.78  亿元，同比增长62.3%，主要是中药材子公司预付药材款增加。其他应收账款3.72  亿元，同比增长83.43%，主要是商业流通子公司支付保证金增加。合并报表应收账款周转率12.15  次，同比下降2.1  次，如果排除低应收周转率的商业子公司，母公司应收账款周转率2.05  次，同比下降1.1  次，药品回款情况较二季度有所改善。
        单季度看，18Q3  营收67.5  亿元，同比增长11.62%；归母净利润10.99  亿元，同比增长5.68%；扣非后归母净利润10.2  亿元，同比增长2.5%。从环比上看，公司第三季度的经营情况比第二季度有所好转，各项数据增速均有所上升。三季度公司销售毛利率30.36%，同比下降1.55  个百分点，环比较二季度微降0.06  个百分点，主要原因仍是低毛利率的商业流通业务占比提升。18Q3  经营性净现金流量1.01  亿元，较去年同期减少2.1  亿元，主要原因与报告期内支付的各类预付款项和保证金有所增长，同时票据贴现减少有关。
        Q3  销售费用率9.52%，同比下降0.72  个百分点。管理费用率1.74%，同比下降0.33  个百分点；财务费用率0.58%，同比微增0.06  个百分点。环比看销售费用率较二季度下降5.16  个百分点，对三季度利润增速的提高有明显贡献。
        维持"强烈推荐-A"评级。我们预测公司2018-2020年净利增速分别为3%/11%/12%,EPS分别为3.12/3.47/3.89，当前股价对应2018PE27倍，对应2019PE25倍。虽然公司经营还在砥砺前行中，但是三季度已经出现一定的好转迹象，我们相信公司各项业务仍有增长潜力，继续看好混改之后业绩逐渐提升，维持"强烈推荐-A"评级。
        风险提示：产品销售不及预期、混改进度低于预期。