集团完成混改后公司目前仍然处于经营过渡期，我们预计下半年经营有望逐步改善。维持 2018-2020 年 EPS 预测 3.38/3.89/4.49 元，维持目标价 116.54 元，维持增持评级。
    整体运营平稳，业绩符合预期。公司 2018 年上半年实现营业收入 129.74亿元（+8.47%），归母净利润 16.33 亿元（+4.35%），扣非归母净利润 14.19亿元（-1.21%），符合我们业绩前瞻的预期。
    大健康产品平稳增长，药品和中药资源事业部调整蓄力。大健康围绕口腔护理、头皮洗护和精准养肤三大领域持续深耕。口腔健康产品子公司上半年收入平稳增长 3.4%，白药牙膏市场份额 18.1%，同比增幅 11%。益生菌儿童牙膏等新品类持续推出，白药牙膏仍有较大的市场空间。养元青、卫生巾、面膜等产品不断推陈出新，升级换代的同时为市场开拓提供空间。药品渠道调整接近尾声，增速有望逐步回升。中药资源事业部上半年经营调整，完善平台构建，开拓新产品、新模式，为后续发展蓄力。商业省公司收入平稳增长 13.6%，净利润增长 5.3%，继续巩固区域龙头份额。
    期待激励优化带来新增量。混改完成后预计后续公司治理和决策机制，以及薪酬激励将延续市场化方向，进一步提升公司高管及核心管理人员的积极性。公司拥有独一无二的白药品牌及丰富产业资源，公司未来聚焦医疗和医药两大领域，激励优化后，经营活力和长期经营空间有望进一步提升。集团账上现金充足，资源整合能力进一步加强，外延也有望打开空间。
    风险提示：混改导致销售波动;管理层激励推进低于预期。