母公司代表的药品事业部板块收入略有下降
    1H18 医药工业实现收入50.25 亿元，同比增长0.99%，毛利率为67.22%，同比提升1.20pct。药品事业部主要从母公司报表体现，上半年实现收入25.71 亿元、净利润3.34 亿元，分别同比下降5.79%、同比增长11.06%，收入下降而利润增长来自母公司投资收益同比增加0.64 亿元。母公司销售费用同比增长6.56%，增速明显放缓，预计两票制影响已经结束。
    牙膏依然稳健增长，品类扩张到儿童产品
    健康产品事业部上半年收入23.50 亿元，净利润9.62 亿元，其中主要收入和利润为牙膏。截止2018 年5 月，白药牙膏市场份额为18.1%，国内品牌中排名第二，同比增幅11%。白药益生菌儿童牙膏全球上市，标志着牙膏已从解决单一的牙龈出血问题延伸到全年龄、全面性口腔护理领域。
    中药资源子公司略有下降，商业子公司稳定增长
    中药资源事业部上半年实现收入11.21 亿元、净利润0.65 亿元，分别同比下降5%、60%，考虑到公司的中药资源以三七为主，预计是价格波动的影响。省医药公司为代表的商业上半年实现收入77.42 亿元、净利润2.25亿元，分别同比增长13.64%、5.14%。
    18-20 年业绩分别为3.23 元/股、3.66 元/股、4.15 元/股
    公司是国内中药行业龙头企业之一，国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司18/19/20 年EPS 为3.23/3.66/4.15 元（2017 年EPS 为3.02元），目前股价对应PE 26/23/21 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策不稳定风险；国企改革后机制不稳定风险；老产品增速下滑以及两票制带来费用持续上升的风险；健康产品事业部增速下滑的风险。