我们维持预测2018~2020 年EPS 分别为3.32/3.81/4.28 元。我们相信在公司优秀管理层的带领下能够走出经营困境，继续看好混改之后业绩逐渐提升，维持投资评级。
    . 业绩基本符合预期。云南白药2018 年1 季报收入同比增长7.3%，归母净利润同比增长11.2%，扣非净利润同比增长0.2%，EPS 0.77 元。非经常性损益主要是政府补贴4000 万元和货币基金收益7560 万元。
    . 药品事业部大幅好转。药品事业部的核心之一母公司1 季报收入同比增长10.9%，扣除投资收益后净利润同比大幅增长51.9%。净利润增速高于收入增速的主要原因是，毛利率同比大幅上升6.2 个百分点，考虑到去年1 季度基本就已经完成了普药的高开，因此，毛利率大幅上升并非来自于药品低开转高开，我们判断原因是核心产品提价和三七等原材料价格下降。母公司销售费率、管理费率和财务费率分别同比上升1.0、1.0 和0.9 个百分点。我们草根调研了解，今年4 月份白药气雾剂等一部分核心产品再次提价，这也表明渠道库存已经处理完毕，核心产品开始走向提价通道。
    . 健康事业部增长放缓。我们判断健康事业部1 季度收入和净利润都出现了一定程度下降，影响了合并报表。白药牙膏体量已经非常大，去年增速16%已经是超预期表现，今年增速放缓是正常现象，但1 季度增速下降则不正常，期待后续季度改善。
    . 去年药品事业部受库存影响拖累业绩，今年已经明显改善；但去年拉动业绩的健康事业部，今年却又拖累业绩。两块核心业务此起彼伏，也表明公司还需要完善激励机制，充分调动各个部门的业绩积极性。
    . 维持盈利预测。我们预测2018~2020 年净利润增速分别为10%/15%/12%，EPS 分别为3.32/3.81/4.28 元。我们相信在公司优秀管理层的带领下能够走出经营困境，继续看好混改之后业绩逐渐提升，维持“强烈推荐-A”评级。
    . 风险提示：业绩低于预期风险，后续改革不顺利风险。