我们测算公司前三季度石膏板销量约  13.9  亿平，同比下降  13%，主要因去年第三季度经销商囤货造成销量高基数，以及房地产销售放缓下需求的降低。我们判断  Q3  单季度石膏板均价环比略有下降，导致公司  Q3  单季度毛利率环比略有下滑  0.7pct。预计未来随产品结构的进一步改善，以及公司定价权的实施，毛利率有望回升。
        龙头高质量增长持续。公司  Q3  单季度应收账款及票据增加  947  万元，预收款项增加  3264  万元，体现其对上下游较高的占款能力及话语权。同时，存货周转率继续提升至  4.4  次，仅次于去年四季度水平。同时，Q3  单季度期间费用率  11.6%，仍维持较低水平。
        借力环保，产能扩张，加速行业整合。公司规划未来几年石膏板产能达  30  亿平米，收购与新建并举，市占率有望加速提升。同时，近年来环保加码，加速石膏板落后产能的出局，落后小产能和环保不达标产能的退出为龙头企业让渡市场空间，公司相对市场份额受益上升。
        投资建议：环保加码及成本推升倒逼行业中小企业陆续退出，优化行业供需格局，提高企业盈利能力。公司作为石膏板行业龙头企业，成本优势明显，产能持续提升，受益格局改善，量价齐升，业绩弹性显著。我们预计公司  2018-2020    年归母净利润分别为  27.7  亿元、32.0  亿元和  38.8  亿元，10  月  26  日收盘价对应  PE    分别为  8.5  倍、7.4  倍和  6.1  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：需求超预期下滑、原材料价格大幅上升、美国石膏板诉讼案恶化