2017年公司营收111.6  亿元，净利润23.6  亿元，同比增长60.7%，主要由于近年来石膏板行业景气度较高以及上游原材料成本上涨的推动，公司石膏板价量齐升，带动业绩较快增长。2018H1  受益石膏板单价提升，业绩延续高速增长，营收和净利润分别为59.9  亿元和13.0  亿元，同比增长31.3%和89.7%。
        新应用驱动增长，龙头公司具备定价权。（1）需求端：传统应用需求趋稳，家装隔墙+装配式建筑驱动新增长。1）公装领域占石膏板销量比重约60%-70%，预计未来需求进入平稳阶段；2）家装吊顶领域占比30%-40%，伴随新房增量和二次装修存量，需求仍有较大挖掘空间；3）家装隔墙石膏板渗透率仅为5%，对比发达国家，提升空间巨大；4）装配式建筑领域，石膏板应用比例有望大幅提高。（2）供给端：行业高度集中，龙头公司具备定价权。国内石膏板行业集中度较高，2016  年CR5  超65%。护面纸、脱硫石膏和燃料动力分别占石膏板总成本比重约40%、15%~20%和12%~15%。
        产能扩张、渠道下沉、成本壁垒，构筑北新核心竞争力。（1）“自建+收购”实现产能扩张，公司定价权进一步提升。公司石膏板现有产能22.17  亿平米+在建产能4.2  亿平米+收购产能1.99  亿平米，总计28.36  亿平米，预计2020年左右可达30  亿平米。（2）渠道下沉布局，确保产能-市占率转化。环保限产加速小产能淘汰，供给缩减支撑公司石膏板价格维持高位，2018  年限产政策更为严格，未来价格有望继续上涨。（3）成本壁垒显著，原材料涨价凸显优势。a）规模优势+三成自给率：护面纸涨价提升公司盈利中枢；b）采购布局：率先100%使用脱硫石膏，抢占近七成原材料资源；c）技术革新：能耗成本进一步降低。
        长期成长性。驱动力一：淘汰落后产能助力市占率/定价权进一步提升；驱动力二：新需求释放打开长期成长空间。
        风险因素。（1）房地产行业调控政策不确定性；（2）原燃材料如护面纸、工业副产石膏、煤等材料价格大幅波动；（3）美国诉讼案风险；（4）国内产能扩张不及预期。
        盈利预测及估值分析。预计公司2018-2020  年销量增速分别为10%/12%/10%，单方毛利受产能扩张、环保限产、成本壁垒三维驱动呈现上升趋势，在上述核心假设下，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为28.92  亿/31.52  亿/35.44  亿元，EPS  预测分为1.62/1.76/1.98  元，对应PE为9.7x/8.9x/7.9x。DCF  估值为18.77  元/股，首次覆盖给予“增持”评级。