简评
    石膏板产品价格高位维持，成本有所上涨
    2018H 石膏板营收为52.48 亿元，同比增长30.77%，占营收比例为87.6%。今年上半年受宏观经济环境、基建增长乏力等影响，石膏板销量仅实现小幅增长。今年上半年石膏板销量8.6亿平米，同比增长1.5%，其中北新龙牌1.5 亿平米，同比增长7.5%，泰山是7.1 亿平米，同比增长0.32%。价格方面：去年三季度，在护面纸等成本大幅提升的情况下，公司发挥其定价权优势对产品进行提价，虽然今年上半年价格有小幅回落，但价格中枢依旧维持高位，同比增加28%左右。2018 年上半年公司总的毛利率为36.2%，同比提高5.1 个百分点，分季度看，2018Q2 毛利率为36.6%，环比提高1.1 个百分点。其中，石膏板毛利率为38.1%，同比提高6.1%。今年上半年北新龙牌石膏板的价格大概是在7.8 元左右，同比增长27%，泰山价格大概是5.4 元左右，同比增长了28%，今年上半年石膏板的毛利率35%，龙牌石膏板毛利率大概是在46%左右，泰山石膏板的毛利率大概是在32%左右。成本端，上半年护面纸采购的价格是在5500 元左右，同比增长50%，泰山护面纸采购价格5800元，同比增长34%。
    产能扩张进展顺利，行业领先地位巩固
    18H1 公司稳步推进国内石膏板产能布局，根据石膏板30 亿平方米产能布局规划，新增产能龙牌有12 条生产线，泰山有4 条生产线，规模都在3000 万平米以上；同时公司加速行业整合，与山东万佳成立合资公司，进一步提升山东、安徽等区域市场话语权，增强公司综合竞争力，万家规划1.9 亿平产能。18H1 公司石膏板产能达到22.17 亿平米，向着中长期30 亿平米的目标又迈进一步。此外公司顺利推进在坦桑尼亚的投资，完成北新建材工业（坦桑尼亚）有限公司的设立，公司有望加快国际化布局步伐，实现国内外产能快速扩张。
    环保有助于提升公司市占率，护面纸价格仍有上涨可能
    环保政策的趋严会使得部分落后产能退出，行业集中度进一步提升。另外环保趋严也使得护面纸产能受影响，同时美废不放开，护面纸价格还是会呈上升趋势，同时，公司也在积极寻找韩国、泰国等地废纸是否可以替代。公司护面纸目前25万吨产能能满足30%的需要，其余还需外购。公司自产护面纸成本比外购低600元/吨左右。
    投资评价与建议
    公司是国内石膏板企业的绝对龙头，市占率60%以上，石膏板需求受益消费升级、城镇化进程和新农村建设仍将保持增长，公司规划30亿产能布局，较当前产能有37%提升空间。公司2017年提价并高位维持，体现公司在高市占率背景下的议价能力，盈利能力高，现金流充裕。预计公司18-19年实现销售收入137.88亿元和158.42亿元，同比增长23.5%和14.9%，实现净利润30.87亿元和35.55亿元，同比增长31.7%和15.2%，EPS1.83元和2.10元，对应PE分别为9.7和8.4倍。看好公司未来发展，维持"增持"评级。