石膏板使用阶段临近竣工，因此需求增速滞后于商品房销售面积增速三个季度左右，目前正处于寻底阶段。我们预计公司上半年泰山石膏板销量同比微增，北新石膏销量同比实现较高增长，两者平均价格同比增长近 30%。未来随需求企稳回升，以及随产能扩张、环保趋严，公司市占率提升带来定价权进一步体现，公司石膏板有望量价齐升。
    成本压力缓解，毛利率环比回升。公司年后石膏板价格较为平稳，Q2 单季度毛利率36.65%，环比提高 1.1pct。我们判断主要受益公司“竞价采购”策略，Q2 单季度护面纸采购均价相比 Q1 略有下降。同时，泰山石膏通过生产线提速、降低产品单重等措施，实现降本增利。后续随第二批对美输华商品加征关税启动（包含美废四个税则号），国废价格及石膏板原材料护面纸价格或将再次推升，公司成本优势明显，相对优势将再次显现。
    产能扩张，定价权持续强化。公司规划未来几年石膏板产能达 30 亿平米，目前产能22.17 平米，市占率接近 60%。报告期内，公司公告投资并购山东万佳，新增 1.03  亿平/年的石膏板权益产能，整合长三角地区市场。同时，上半年泰山石膏启动在河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州的共 4 条石膏板生产线的投资建设。我们预计随公司产能扩张及市占率提升，其在行业内定价权将持续稳固。
    投资建议：
    目前，石膏板的需求主要来自公建（占七成左右）及重修市场，随重修市场启动，以及墙体改革及装配式建筑推高石膏板在住宅隔墙中的渗透率，虽地产进入增速换挡期，石膏板下游需求有望稳中有升。
    我们预计公司 2018-2020  年归母净利润分别为 30.11 亿元、36.13 亿元和 42.13  亿元，8 月 17 日收盘价对应 PE  分别为 9.7  倍、8.1 倍和 6.9 倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：需求超预期下滑、原材料价格大幅上升、美国石膏板诉讼案恶化