加权平均资产收益率ROE  同增0.19pct  至3.33%，毛利率同比下降0.1pct  至10.6%。其中2018Q3  公司实现营收/净利润分别为50.5  亿/3.08  亿，同比增长6.3%/-18.5%。Q3  净利润同比减少7000  万，主要受成本增长拖累。受铁路货运新清算办法影响，预计Q3  设备租赁及服务费同增近3  亿，或构成主要成本增量。
        Q3  客运量同增9.3%，预计广深城际贡献增量七成。2018Q3  公司整体客运量同增9.3%至2557  万，较2017Q3  增速下降1.3%、显善改明。其中长途车、广深城际和直通车同增分别2.2%、9.3%和13.6%，预计主要受益2017  年9  月21  日起增开2  列广州东至潮汕跨线动车组、部分广深城际替换大运能动车组CRH6A  型列车。
        受广深港高铁香港段通车影响，9  月过港直通车客运量同比下降4.3%，考虑赴港旅游同比增速重回两位数和1-9  月直通车客运量占公司4.3%，预计短期扰动影响有限。预计2018  年公司客运量或同比增长5.0%，广深城际有望贡献客运增量近七成。
        Q3  成本增速高出收入2.6pcts，预计Q4  营业成本环比上行。2018Q3  公司营业成本同比增长8.9%至46.3  亿，高于收入增速2.6pcts。铁路货物运输改为承运清算，预计清算体制变化对公司货运业绩影响偏负面，设备租赁及服务费或贡献主要成本增量。受动车五级修影响，部分其他维修计划延迟至Q3，预计维修费用同比仍上行。2018  年1-9  月公司管理费用同增24.6%至2.13  亿，投资收益同比减少17.6%至1198  万。考虑Q4  铁路客运部分成本进入结算期，预计营业成本或环比上行。
        土地交储收益或2019  年确认，期待普客提价提振业绩。2018  年4  月公司签署协议石牌旧货场交储获得一次性补偿13.0  亿，预计2019  年获得一次性的土地收益或贡献净利润8  亿~10  亿。8  月公司公告委托广铁置业开展广州东货场土地综合开发项目前期工作，土地开发进度加快。具有开发潜力主要为铁路原有的货场、堆场和仓库，预计公司具有开发潜力土地总面积97.4  万平米，土地综合开发加速、或成为稳定利润增长点。普客运价23  年未调整，成本端增长倒逼普客提价预期。考虑铁路普客票价为公路20%~47%，除1985  年历史提价幅度均大于50%，假设铁路普客提价幅度30%~50%，预计年化净利润增厚约8.4  亿~14.0  亿元。
        风险因素：清算成本增长超预期，土地开发进度不及预期、普客提价时间和幅度不及预期。
        盈利预测、估值及投资评级：考虑成本端增长超预期，我们调整公司盈利预测2018-2020  年EPS分别至0.16/0.18/0.20(原2018-2020  年EPS  预测值0.18、0.20、0.21  元，未考虑普客提价和交储土地收益影响）。考虑公司与改革多项主题相关有望率先获益；预计普客提价年化净利润增厚约8.4  亿~14.0  亿元，石牌货场交储补偿或贡献净利润8.0  亿~10  亿，期待改革预期落地提振业绩。维持“买入”评级。