2018Q1-Q3  公司经营现金流净额3.49  亿元、同降58.40%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金及支付的各项税费增加所致。
        收入解析：混改释放动力，青花汾酒持续高增但增速略有下降。公司2018Q1-Q3实现酒类收入68.70  亿元、同增42.5%，其中Q3  实现酒类收入18.71  亿元、同增31.2%。分产品看，公司中高价白酒前三季度实现41.91  亿元收入、同增27.1%，其中Q3  实现收入11.52  亿元、同增12.6%。2018Q3  青花汾酒作为核心品牌具备名酒强品牌力以及清香型差异化优势，单季度收入增速维持较高增长，但增速环比有所下降；Q3  老白汾增速相对稳定，老白汾金奖20  表现出色。低价白酒前三季度实现收入24.80亿元、同增86.30%，其中Q3收入6.71亿元、同增92.38%，主要系玻汾延续快速增长趋势。配制酒以竹叶青为主，前三季度实现收入1.99亿元、同增4.9%，其中Q3  实现收入4806  万元、同降11.68%。
        区域解析：省内市场稳健增长，省外市场增速环比回落。分区域看，2018  前三季度省内市场收入41.57  亿元、同增41.73%，其中Q3  收入12.87  亿元、同增38.19%，公司市场基础不断夯实，省内大本营市场根基牢固，持续受益于省内经济复苏带动白酒需求回暖。2018  前三季度省外市场实现收入27.12  亿元、同增43.82%，其中Q3  收入5.84  亿元、同增18.12%，省外市场Q3  增速下滑。截至期末，公司拥有经销商1874  家，较年初增长606  家。
        盈利解析：费用精准投放经营效率提升，盈利能力提升。公司2018  前三季度毛利率为69.44%、同增0.05  PCT，其中Q3  毛利率为68.87%、同增3.51  PCTs，主要系低毛利的低价白酒占比下降所致，公司明确发力次高端青花汾酒，省外市场聚焦青花汾酒开拓市场，预计未来产品结构将提升带动毛利率上行。费用率方面，2018  前三季度销售费用率为17.94%、同减0.62  PCT，其中Q3  同降0.69PCT  至17.81%，精准的费用投放使得公司费用率持续改善。2018  前三季度管理费用率达5.34%、同减1.34  PCTs，其中Q3  同降0.86  PCT  至6.88%。综上，公司2018  前三季度净利率为19.59%、同增1.83  PCTs，其中Q3  净利润率同增3.03PCTs  至18.40%。
        风险提示。次高端放量低于预期；省外扩张不达预期。
        盈利预测及估值。改制激发公司锐意进取的精神，但在整体消费景气下行的背景下，次高端量价齐升成效有所削弱，需进一步观察未来短期内的表现。基于此，下调公司2018-2020  年EPS  预测至1.75/2.20/2.73  元（原为1.85/2.50/3.24元），对应PE  为21/17/13  倍，维持“买入”评级。