橱柜减速主要原因预计有二：一是零售端，公司橱柜渠道开店红利减弱，同时下半年地产环境仍持续偏弱及精装房政策影响，预计零售同店拉动有限；二是工程方面，经历了过去多个季度的持续快速放量，今年以来橱柜企业纷纷对工程规模有所控制。衣柜业务受益于去年新开店数较多、以及今年渠道数量仍持续扩张，同时营销加码大家居推进，预计上半年量价齐升带来的高增长趋势延续。未来来看，我们看好公司大家居和整装业务模式的快速推进，和各地装修公司强强合作，突显产品和品牌力；预计随着整装试点范围的扩大，有望逐步形成新的规模驱动。
        2、业绩整体符合预期，毛利率提升优化净利率
        9M18  综合毛利率、净利率分别为37.88%、14.64%，分别同比升2.69pct、0.97pct。Q3  单季，毛利率38.83%升2.28pct，估计主要因今年小幅提价拉动，以及其他材料、人工成本节约等因素影响。Q3  由于研发费用单列，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.5pct、+0.5pct、+1.1pct、-0.5pct，导致整体费用率同比升0.56pct。此外，由于理财收益增加、政府补助会计项目调整等综合影响，Q3  营业利润、归母净利分别增17.1%、22.6%，净利率19.4%同比升1.89pct。
        3、规模聚合整装蓄势，维持“强烈推荐-A”评级
        在今年定制行业环境快速变化的背景下，公司减负终端增加经销商补贴，衣柜业务强势高增，充分突显了龙头企业竞争力。橱柜业务虽然受渠道红利减弱及大宗收缩影响，增速预期放缓，但我们认为，公司在橱柜领域已经具备绝对领先地位，终端渠道深耕仍有挖潜空间，且整装等新兴渠道亦有望实现新的突破。预计2018~2020  年净利分别为16.35  亿元、18.6  亿元、20.83  亿元，同比分别增长26%、14%、12%，目前股价对应18  年PE  为18x，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期。