收入端环比回落，预收款做相应还原后，收入增速符合预期。继续享成本红利，毛利率维持高位，费用下行净利率达到超高水平。年内看提价成本红利持续，长期看渠道建设与品类布局，给予18-19  年EPS0.84、0.99  元，19  年25X，23-25  元目标价，维持“审慎推荐-A”评级。
        涪陵榨菜发布三季报：前三季度收入15.45  亿，同比+25.94%，归母净利润5.23  亿，同比+72.16%，扣非归母净利润5.01  亿，同比+68.67%。其中单Q3  收入4.82  亿，同比+11.01%，归母净利润2.18  亿，同比+65.18%，扣非归母净利润1.97  亿，同比+51.65%。单三季度毛利率57.26%，同比提升10.95pct。预收账款1.85  亿，同比+88.78%。应收账款3399  万元，同比上升幅度较大，原因系公司扩大销售放宽授信所致。
        收入增速环比回落，但考虑预收款较高，总体符合预期。单三季度收入11%，略低于市场预期，但预收账款1.85  亿，同比+88.78%。我们尝试将预收账款和收入同时看，若预收款还原至中报增速（H1  预收款同比增长50.8%），Q3收入同比增速可实现18%，因此，考虑到预收款确认增加，我们认为Q3  销售情况总体符合预期。
        继续享受成本红利，毛利维持高位，费用下行净利率达到超高水平。毛利率同比提升10.9%，环比略有下滑，同比大增与今年提价、成本下降红利有关，环比下滑，或与季度间的成本确认节奏有关。费用率同比降低2.2%，销售费用绝对数降低6  千万左右，与费用的季度投放节奏有关。管理费用率略有提升，主要原因系人员薪酬和车间维修费同比增加。毛利提升、费用率下降，加之营业外收入本期确认较多（2768  万），净利率水平增至45.2%的超高水平，带来较大的利润弹性。
        蓄势渠道下沉，加码品类扩张，为长远发展蓄力。渠道跟踪反馈，涪陵榨菜在渠道下沉、品类扩张等方面有望持续加码。渠道下沉方面，公司明年有望进行销售体系细化，增加销售人员，以此加强市场建设，促进渠道下沉和密织。目前涪陵榨菜渠道仍存在区域不均衡情况，部分市场仍市区贡献大部分收入，下线城市贡献度较低，渠道下沉空间较大，销售团队建设有望加速渠道下沉和细化，带动终端需求。
        年内看提价成本红利持续，长期看渠道建设与品类布局，暂维持审慎推荐。公司三季度收入增速略有下滑，但还原预收款后总体符合预期，净利率达到超高水平，年内业绩高增逻辑再度验证。中期来看，收入或因渠道红利边际效应递减而有所放缓，业绩需追踪上游成本变化情况。长期来看，公司注重渠道建设与品类布局，品牌向泛腌制品产品迁移能力强，给予18-19  年EPS0.84、0.99  元，给予19  年25X，23-25  元目标价，暂维持“审慎推荐-A”评级。
        风险提示：经济低迷消费走弱，上游成本波动