2018Q3  单季同比变化：收入+77%、归母净利润+151%。2018Q3  单季环比变化：收入+18.8%、归母净利润-4.8%。
        如何理解  Q3  毛利率下滑。三季报值得注意的一个指标是单季度毛利率环比下降  9  个百分点至  37.3%，但我们认为，这不应该理解成盈利能力的收缩。以下可以解释毛利率数据的下滑：（1）7、8  月是淡季，我国水泥产量Q3  环比下降  3.5%，公司产量理论上也应该环比下降，幅度估计与全国的下降幅度相当；（2）公司  Q3  收入环比增加  18.8%，同时产量是环比下降的，说明季度均价环比上涨；（3）公司毛利润  Q3  环比下降  4%，结合产量的环比下降，毛估吨毛利  Q3  环比基本持平。综合以上  3  点，三季度毛利率下滑是因为吨售价上升了且吨毛利稳定，即分子没变、分母变大。这可以理解成  Q3  吨营业成本的增加推动了吨售价的上涨，而吨毛利的稳定表明产品盈利能力没有发生变化。这个结论和我们在三季度观察到的现象基本一致，我们测算  Q3  全国（不含东北）省会城市水泥均价环比  Q2  上升  3元/吨，各区域环比变化如下：华北-4  元/吨、东部+16  元/吨、中南+7  元/吨、西南-2  元/吨、西北-5  元/吨、东北-32  元/吨。公司产能所处区域集中在东部和南部区域，因此  Q3  价格推测应该环比上涨。同时行业的景气度并没有出现明显的回调，因此毛利率的环比下滑并不意味着盈利能力的萎靡。
        同比数据大幅增长符合预期。公司利润不管是累计同比还是单季度同比均大幅增长，原因是今年行业供需环境的改善导致吨毛利的扩张。其中供给侧的协同限产贡献更大，因为今年前三季度全国水泥需求仅增长  1%，当然公司所处的东部和南部地区需求增长应优于全国平均水平。三季度值得注意的行业变化是水泥产量增速在  8、9  月份均出现了  5%的同比较高增长，我们认为在基建低迷的情况下，这是由地产新开工面积在三季度提速所导致。
        风险因素。地产投资的周期性波动、全国及安徽省采暖季限产政策的不确定性、外围经济波动风险。
        盈利预测及估值。由于三季度下游地产投资好于我们此前预期，我们上调公司盈利预测，预计公司  2018-2020  年归母利润为  290  亿元、271  亿元、290  亿元，同比增速为  90%、-7%、7%，对应  EPS  分别为  5.48、5.11、5.48  元，现价对应  2018  年  PE  为  6x。考虑到未来  1-2  个季度下游需求周期存在向下的不确定性，我们维持公司“持有”评级，因为在周期下行的过程中，即使目前基本面未见调整，市场仍会对行业远期盈利预期进行下调，导致当期  PE  下行的结果。长期来看在供给环境显著改善的条件下，水泥行业在未来需求周期见底后的下一轮复苏中仍有望获得高利润弹性，公司作为龙头企业预计将长期受益。