维持“增持”评级，下调目标价至52.2  元。
        投资要点：
        受IQOS下游去库存影响，公司  1-9  月业绩低于预期。2018  年  1-9月净利润6.05  亿，同比下滑18.79%，经营性现金流净额6.87  亿，同比增长8.9%。受IQOS  下游去库存影响，公司IQOS  订单大幅度下滑，其他订单快速增长不足以抵消IQOS  订单下滑。IQOS3  将于下月发售，目前IQOS3  产能迅速爬坡，鉴于IQOS3  年内产能爬坡难达峰值。我们下调盈利预测，预计2018-19  净利润8.98  亿（-2.08，-18.80%）、11.97  亿（-22.77,-22.96%），对应EPS1.96、2.61  元。下调目标价至52.2  元（-29.36%），对应2019  年20  倍PE（PEG=0.8,下游产品前景较好，预计2018-20  净利润CAGR  为25%），维持“增持”评级。
        从长期来看，公司不断切入国际知名品牌商供应链体系，内在价值仍在提升。公司的护城河在于其无形资产、客户粘性及其单个产品小市场的规模与成本优势：○1  公司不断切入新客户供应链体系提高公司无形资产价值；○2  公司不断获得现有客户新产品订单体现其与客户粘性不断增强，客户转换成本增高；○3  公司代工产品皆为下游细分市场当之无愧的龙头，在单个细分市场，公司保持规模及成本优势。
        IQOS3  将11  月15  日在日本发售，IQOS  仍是HnB  电子烟当之无愧的龙头，PMI  推广IQOS  的决心仍旧没变。PMI  烟弹终端销售在日韩、欧洲市场仍保持环比较快增长。目前日本市占率约为15.5%，欧洲市占率约为1.2%，欧洲市场仍保持快速增长。IQOS  有望于年内登录美国，将为推动产业链公司业绩快速增长。
        催化剂：IQOS  进入美国、IQOS  3  发售。
        风险提示：IQOS  订单阶段回调的程度与时间长度。