深耕北京首都机场主基地，着力打造北京、成都、上海和深圳四角菱形航线网络。截至2018  年6  月30  日，公司运营客运航线共434  条，其中国内、国际航线分别308  条、109  条，在中美、中欧远程航线市场占有率国内排名第一。油价上涨和汇率迅速贬值背景下，2018H1  公司仍实现净利润同增4.3%至34.7  亿，三大航中唯一业绩维持正增长的龙头标的。
        需求高景气，票价弹性渐释放。近8  年来我国航空旅客发送量CAGR  为11.2%，远高于全球7%+增速。民航局预计未来3  年旅客发送量CAGR  约10%，需求维持高景气。2016  年我国人均乘机次数0.32，和美欧日相比仍存较大提升空间。预计2018  年冬春航季将延续控总量、调结构政策基调，主辅协调机场时刻增量控制在3%以内，但对奖励准点率优秀机场和试行国内线夜航方面表现一定弹性。票价市场化或打开国内主要航线3  年以上提价周期，选取国内前15  大航线，若单航季提价10%，公司或增收超15  亿元（剔除已市场化4  航线）、显著增厚业绩。
        盈利能力领先，成本管控优秀。2018H1  公司国内客公里收益0.59  元，分别领先南航、东航34.1%、9.3%。存量稀缺时刻资源丰富，在供需结构持续改善背景下最具提价潜力。近两年国际线运力投放加速叠加二线城市补贴拖累中美、中欧航线收益水平，预计未来运力投放趋于理性，一线枢纽直飞欧美占比最高的中国国航或率先获益。2013  年以来公司毛利率领先南航、东航3.5~7.5pcts，盈利能力引领行业。2018H1  公司单位扣油成本下降4.1%，成本控制领先三大航，考虑飞机日利用率提升、平均航距延长、客座率上行和人民币未来升值因素影响，公司单位扣油成本仍存在优化空间。
        美元负债降低，燃油附加费对冲转移成本。2015  年以来积极优化债务币种结构，降低汇率风险。2018H1  公司美元负债规模371  亿，美元负债占比降至37%，较2015  年减少37pcts。预计未来公司美元负债占比进一步减少，或降至30%~35%、汇率敏感性明显降低。人民币兑美元汇率临近7.0  关口，预计Q4扰动持续。预计国内线征收燃油附加费或对冲三大航70%以上的航油采购成本超过5000  元/吨的部分。假设2018  年航空煤油综合采购成本5200  元/吨，预计中国国航、南方航空和东方航空航油成本增量分别为32.7%、36.0%和34.2%，增幅低于竞争对手。
        风险因素：航空需求放缓；国内线提价不及预期；国际油价上涨超预期；人民币大幅贬值。
        盈利预测及投资评级。我们预计公司2018~2020  年EPS  为0.47/0.73/0.86  元，对应当前股价PE  为16/10/9  倍。拥有最具价值航线网络和公商务客源，存量稀缺时刻资源丰富，减税背景下或受益可选消费能力提升。供给增速趋紧延续，客票提价推动高客座率传导至价格端。2019  年北京新机场投产，公司有望在首都机场获得新时刻增量。目前公司PB  处历史中期底部，估值吸引力提升。给予公司未来一年10.5  元的目标价，维持“买入”评级。