点评
        三季度营收加速增长，毛利率整体稳定。2018Q3  公司营收增速19.30%，环比二季度显著提升4.32pp，我们预计新店配合促销活动等推动营收加速。2018Q3  毛利率39.13%，同比降1.76pp，我们预计因新开门店增多，2018前三季度毛利率40.87%，同比减0.07pp，毛利率整体稳定。
        门店扩张以自建为主，省外门店占比提升。2018  前三季度公司门店数5471家，门店数量同比增9.2%，其中净增门店405  家，新建门店631  家，因城市改造及区位调整等因素，关闭及搬迁门店226  家。因一级市场并购标的成本显著增加，公司门店扩张以自建为主，目前正筹备门店174  家。截至三季度公司云南省外门店数量为2050  家，门店占比37.47%，相比2017  年提升0.66pp。
        三项费用控制优良。2018  前三季度公司销售费用率为26.97%，同减0.74pp；管理费用率4.11%，同减0.56pp；财务费用率0.53%，同减0.21pp。公司三项费用率合计31.60%，同减1.51pp，凸显公司优良的费用控制能力。
        拟发行可转债，提升整体盈利水平。2018  年9  月公司董事会通过《关于公开发行可转换公司债券方案（修订稿）的议案》，拟发行可转债募资6.03  亿元，用于中药饮片产能扩建项目、信息化建设项目等。公司中药饮片业务有望藉此锦上添花，2018  上半年一心堂全资子公司云南鸿翔中药科技营收2.58  亿元，净利率高达30.96%，本次产能扩建后项目年总产值可达9.7  亿元，有望促进公司中药饮片业务快速发展，提升公司盈利水平。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020  年归母净利润为5.36、6.72、8.34  亿元，对应EPS  为0.94、1.18、1.47  元。参考可比公司18  年34  倍PE，给予公司2018  年30-35  倍PE，合理价值区间28.34-33.06  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示。医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险。