盈利能力、现金流改善，资产负债率低。1-3  季度公司毛利率为15.92%，较上半年提升1.97  个百分点，3  季度单季度毛利率19.69%，较2  季度单季度提升5.93  个百分点，我们认为三元正极材料品类不断升级的情况下，公司依靠较强的产品竞争力拥有一定的产品溢价；公司销售净利率由年中的6.92%提升到8.29%。公司收益质量较高，1-3  季度经营活动产生的现金流净额1.90亿元，连续四个季度为正值。另外公司截至3  季度在手现金达19.77  亿元，负债率较低，负债率32.45%，资产负债表相对较好。
        三元正极材料出货量行业第一。根据高工锂电数据公司3  季度单季度正极材料出货量4150  吨，其中三元正极材料出货量3600  吨，占全行业的市占率达9.76%，位于第一位。参照三季度毛利率提升情况，我们预计其对应单吨盈利能力稳中有升。公司目前正极材料总产能1.6  万吨，其中多元材料1.4  万吨，当前产量处于供不应求状态。在建产能方面，公司规划有江苏当升锂电正极材料三期工程以及江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建，其中三期工程将为公司带来新增产能1.8  万吨，而常州金坛生产基地远期规划产能10万吨，首期建成5  万吨，预计到2023  年建成投产，预计到2020  年公司正极材料总产能将超过5  万吨，量的弹性将显著提升。
        积极开拓国际化客户。客户方面，公司积极布局国际动力市场，根据投资者关系活动介绍，公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持着密切的交流与合作，部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品，预计2019  年逐步实现放量。我们认为正极材料作为产值仅次于动力电池的行业，将长期受益于新能源汽车产业的发展。
        投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业，受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位，公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20  年EPS  分别为0.69  元、0.91  元、1.15  元，根据可比公司估值，同时鉴于公司高镍811  正极材料的龙头地位，按照18  年35-40  倍PE，对应合理价值区间24.15  元-27.60  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。