短期来看，公司基本面改善逻辑逐步兑现，提质增效显成效，业绩弹性释放，未来仍可关注改革预期。长期来看，醋行业下游刚需稳定，公司拥有品牌护城河，可享行业量价空间，我们预计公司18-20  年EPS  为0.36、0.42、0.49  元，给予18  年30  倍，对应11  元目标价，维持“审慎推荐-A”评级。
        恢复性增长、改善逻辑进一步验证：恒顺醋业发布三季报，前三季度收入12.36亿，同比+10.83%，归母净利润2.18  亿，同比+50.69%，扣非归母净利润1.59亿，同比+22.67%。其中单Q3  收入4.31  亿，同比+12.98%，归母净利润0.95亿，同比+86.69%，扣非归母净利润0.57  亿，同比+23.88%。销售回款4.83亿，其中母公司（调味品主业）销售回款4.19  亿（+9%），现金流增长稳健，预收账款为0.44  亿，同比28.5%，体现较高的渠道积极性。三个季度后，我们年初对恒顺今年收入恢复性增长、边际改善的逻辑正持续验证。
        调味品稳定增长，非经营项增厚业绩。母公司（调味品主业）报表显示，单Q3  收入增长11.44%，与H1（增长10.84%）相比略有提速，但目前前三季度增速仍略低于公司设定的12-13%的年度增长目标，期待四季度继续发力。单Q3  公司非主营业务对业绩贡献度较大，包括资产处置收益1078  万，子公司补亏带来的营业外收入2776  万元等，业绩弹性较大。公司资源逐步向调味品聚焦，其他板块回收现金流，公司整体经营持续向好。
        提质增效显成效，扣非增长环比提速。从财务指标来看，毛利率同比持平，环比有所回落，预计与料酒等低毛利产品的快速增长有关。管理费用率（并入研发费用后）为7.4%，同比降低0.8%，销售费用率14.6%，同比降低1.7%，营业利润率同比提升5.9%至21.9%。公司今年年初提出提质增效的发展规划，目前看控费效果良好，费效比有明显提升，支撑扣非利润增长保持在20%以上，并呈现环比加速态势。
        改善逻辑验证，经营效率加强，短看业绩弹性释放，长看稳定兑现行业量价空间，维持“审慎推荐-A”投资评级。18/19  年收入预计持续恢复性增长，渠道边际改善，通过控费与效率增强保证利润弹性，短期来看，基本面改善逻辑逐步兑现，业绩红利释放，仍可关注改革预期。长期来看，醋行业下游刚需稳定，龙头恒顺品牌优势明显，公司具有一定商业护城河，长期可逐步享受行业量、价空间。我们预计公司18-20  年EPS  为0.36、0.42、0.49  元，给予18  年30  倍，对应11  元目标价，维持“审慎推荐-A”评级。
        风险提示：内部改善不及预期，需求不及预期