投资要点
        主品类稳健小品类放量，H1  增速同比加快。公司  18H1  实现营收  8.05  亿元，同比+9.71%（Q1:+8.21%;Q2:+11.24%)。Q2  收入增速环比加码，主要系经过17年消化公司渠道库存较为健康，叠加高端产品及料酒小品类放量增长所致。18H1  公司酱醋调味品（占比92.05%）同比+10.99%，同比提速7.74pct。其中，高端醋实现销售收入1.1  亿元，同比增速预计达10+%，占酱醋品类比例达到14.84%。18H1  公司两大品类：醋（占比70.90%）及料酒（占比10.88%）同比增速分别为9.15%及30.05%，主力品类销量稳健，小品类放量趋势明显。
        高端化带动毛利率上行，未来仍有抬升空间。公司18H1  毛利率为41.85%（Q1:40.24%,Q2:43.44%）。分品类看，公司酱醋调味品18H1  的毛利率为42.58%，同比+0.78pct。其中，公司醋及料酒的毛利率分别为44.41%、31.02%，同比分别+2.92pct  及-7.45pct。醋品类毛利率同比提升主要系高端产品增速加快及规模化效应持续显现所致；料酒品类毛利率同比下滑主要系公司加大满减等促销推广，相关支出计入成本项所致。从趋势看，随着公司高端产能的逐步投产，未来公司毛利率仍有较大提升空间。
        费用率同比回落，公司盈利能力再创新高。公司18H1  实现归母净利1.23  亿元，同比+31.13%（Q1:+32.96%，Q2:+29.49%），18H1  净利率为15.27%，其中Q2  净利率达到15.80%。18H1  公司费用率稳中有降，其中销售/管理/财务费用率分别为14.51%/9.93%/0.52%，同比分别-0.90pct/+0.36pct/+0.01pct。分科目看，销售费用中促销费同比-17.48%，主要受费用计提时点影响及部分满减支出计入成本所致。管理费用率上行，主要系公司增加600  万业绩激励基金所致。18H1  公司收入同比提速，毛利率整体抬升，费用率略有下滑助力公司业绩增速加码，此外，公司于18H1  收到政府补助2159  万元，亦有贡献。18H1  公司扣非后净利润为1.02  亿元，同比+22.01%。
        后续催化：高端产能释放+激励机制优化。高端产能释放，预计带来收入及业绩双升：公司10  万吨高端醋产能将依市场情况逐步释放，未来产品价格带将逐步上移至10  元/500ml  以上，毛利率有望提升。此外，公司产品品类有望日趋多元，料酒仍将是发展重点，同时亦会根据市场需求推进果醋等新品发展，且不排除收购其他品类进行上下游整合的可能。公司将强化内部建设，有望助力销售表现：公司正在改善内部薪酬机制，通过薪酬变化加强企业管理，逐步将业务人员的绩效与工资挂钩，公司在华东区域的销量仍有较大业绩空间，以上海为例，醋类产品的市场规模预计可达5  亿元，公司目前行业市占率仅为10%。公司激励机制的优化，伴随新产能的投产，有望实现更高量级的销售规模。
        盈利预测及投资建议：  公司新产能将于2017  年释放，产品结构趋于优化，同时伴随内部机制改善，销售渠道存进一步下沉空间。预计18-19  年公司收入分别为17.4  亿元（+12.7%）及19.4  亿元（+11.6%），净利润分别为2.8  亿元（-1.9%）及3.2  亿元（+17.2%），按照最新股本EPS  分别为0.35  元及0.41  元，对应2018  年8  月21  日收盘价，2018  及2019  年PE  为28x  及24x。维持“审慎增持”评级。
        风险提示：原料成本上涨、宏观经济下滑、高端产品推广失败、行业竞争加剧