2．我们的分析与判断
    （一）同比增速：现金流>净利润>营业收入
    上半年公司营业收入、净利润、经营活动产生的现金流量净额同比增速分别为9.71、29.21、30.12%，净利润增速高于营收增速，反映出公司盈利能力增强，现金流增速高于净利润增速，反映出公司对上下游溢价能力提升。2018 年上半年和2017 年上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入分别为119.29、115.46%，公司的现金收入比率较好。
    （二）研发投入增多，净利率提升明显
    销售费用率小幅下降，管理费用率有所上升。2018 年上半年公司销售费用率为14.51%，比去年同期下降0.90 个百分点，管理费用率为9.93%，比去年同期上升0.36 个百分点。管理费用变动系公司加大了研发投入所致，此外，上半年研发支出同比增加13.62%。
    从盈利能力指标来看，2018 年上半年公司毛利率41.85%，同比增加0.48 个百分点；净利率15.30%，同比增加2.50 个百分点；平均净资产收益率6.77%，同比增加0.87 个百分点。得益于公司聚焦打造“A 产品”和“高端产品”，公司净利率提升较为明显，特别在二季度，毛利率、净利率提升幅度分别达到1.71、2.22PCT。
    （三）醋产品高端化，料酒品类放量
    2018 年上半年公司醋、料酒产品营业收入分别为5.70、0.88亿元，同比增长9.15、30.05%，毛利率分别为44.41、31.02%，同比变动2.92、-7.45PCT。醋产品仍然是公司收入、利润贡献主力，上半年高端醋产品销售1.10 亿元，占醋类销售额的19.30%，高端产品毛利可以达到50%以上，明显拉动公司盈利能力。同时，公司也在规划多品类发展，大力推动料酒、酱油、豆瓣、酱菜等品类的扩充，并不断加强终端类型建设，目前料酒也已经成为公司明星产品，在主营收入中占比不断提升。
    3．投资建议
    我们给予公司2018-2020EPS 为0.43、0.47、0.53 元，对应PE倍数为23、20、18，予以“谨慎推荐”评级。
    4．风险提示
    原材料价格波动风险；食品安全风险；宏观经济及政策风险。