公司上半年扣非净利润1.02 亿元，同比增长22.01%；单二季度扣非净利润0.52 亿元，同比增长20.57%。公司收入增长主要源于新品类放量和渠道扩张。（1）料酒放量明显，推动公司销量增长。2018 上半年料酒收入0.88 亿元，同比增长30.05%，明显优于公司整体增速。（2）公司渠道扩张推动销量增长。分地区来看，2018 上半年华东和华中成熟市场分别同比增长8.66%和8.92%；华南、西部和华北市场分别同比增长15.56%、35.99%和36.69%。（3）2017 上半年公司收入基数低。2016 年下半年公司对黑醋产品换包装提价，经销商提前囤货，且换包装提价后公司动销减缓，导致2017 上半年公司发货量低。2018H 公司毛利率较2017H提升0.48 个PCT，主要受益于醋品类产品结构升级，2018H 醋品类毛利率44.41%，较2017H 提升2.92 个百分点。
    产品结构升级和新品放量有望推动2018 年公司收入增长10%以上
    2017 年底10 万吨高端黑醋项目投产，高端醋产能释放有望继续推动公司产品结构升级。我们预计2018 年公司均价有望继续提升。公司销量增长主要源于新品类放量和渠道扩张。（1）料酒产品有望快速放量。2018H 公司料酒毛利率较2017H 下降7.45 个PCT，体现了料酒主动降价促销抢占市场份额的战略。公司料酒产品今年以快速放量为主要目标，推动公司整体销量增长。（2）2017 年公司开始布局传统渠道以外的特通渠道和电商渠道。且公司预计将终端渠道覆盖率，增强终端和渠道控制，推动公司销量增长。
    投资建议
    预计18-20 年公司收入17.30/19.21/21.37 亿，同增12.23%/11.03%/11.22%；净利润2.61/3.06/3.62 亿元，同比增长-7.15%/17.32%/18.14%（预计2018 年扣非净利润2.17 亿元，同比增长20%左右）；公司EPS 为0.33/0.39/0.46 元/股，目前股价对应PE 估值29/25/21 倍，维持买入评级。
    风险提示：产品结构升级低于预期；渠道拓张低于预期，公司向华东、华中以外市场扩张速度或低于预期；食品安全。