我们维持此前对于政策的判断：“目前来看，我们认为中央的目标非常明确，一是坚定去杠杆（实体部门债务余额同比增速下行）的方向；二是稳定宏观杠杆率（实体部门债务余额与名义GDP  之比基本稳定）。在名义GDP  增速下行背景下，去杠杆和稳定宏观杠杆率并不矛盾，按照现有数据估算，去杠杆将持续到2019  年年中附近。”
        我们拆解的数据显示，考虑非标后，9  月实体部门债务余额同比增速重回下行。我们维持此前对于政策的判断：“目前来看，我们认为中央的目标非常明确，一是坚定去杠杆（实体部门债务余额同比增速下行）的方向；二是稳定宏观杠杆率（实体部门债务余额与名义GDP  之比基本稳定）。在名义GDP  增速下行背景下，去杠杆和稳定宏观杠杆率并不矛盾，按照现有数据估算，去杠杆将持续到2019  年年中附近。”
        金融机构债务余额同比增速方面，9  月继续回落；不过，在我们观察的广义金融机构债务规模中该数据占比约三成，还需关注后续广义金融机构债务数据。需要关注的是广义金融机构债务余额同比增速是否会跌破今年1  月的历史低点，若跌破历史低点，我们有关金融去杠杆基本结束的判断可能会发生改变。
        合并来看，考虑非标后，全社会债务余额同比增速在9  月亦重回下行。目前来看，我们维持此前的判断，今年2  月以来中国所处的状态是，实体部门债务余额同比增速小幅回落，而金融机构负债同比增速低位企稳。上述组合意味着，利率债面临的环境是，供给小幅下降，需求基本稳定，因此无风险收益率整体处于下行通道；而权益还处于寻底阶段。短期来看，实体部门债务余额同比增速重回下行，货币政策6  月异常放松后的修正工作在8  月基本完成，由此对债市形成的短期冲击（7  月下旬至9  月下旬）已经结束。