2018  年以来，油运运价已经触底，供给加速出清，行业底部位置已明确。结论：我们认为  18  年行业将触底回升，新一轮上升周期有望开启，标的公司盈利能力及估值弹性潜力巨大。
        供给侧：过剩运力加速出清，未来三年运力低速增长。2018  年以来行业供给出清节奏明显加快，我们预计全年拆船量约为  1130  万载重吨，占全年运力的  5%；在手订单量为  3440  万载重吨，占  VLCC  总运力的  15%，低于过去十年  26%的平均水平；我们根据油轮在手订单及年龄结构进行测算，18-20  年  VLCC运力将维持  2%/1.9%/2%的低增速。
        需求侧：原油补库存周期有望开启，油价中枢抬升累积需求。我们认为，运价周期和原油补库存周期正相关。18  年上半年，OECD  石油库存为  28.2  亿桶，较过去五年均值  29.2  亿桶低  3%，存在补库存的客观需求；此外，2018  年以来，原油价格中枢不断抬升，8  月末布伦特原油价格已达  78  美元/桶，相较  17  年55  美元/桶上涨  42%。我们认为，当前原油市场处于卖方市场，市场需求充足的前提下，若原油供给增加，原油贸易及运输需求将同步增长。
        OPEC  增产、美国原油出口放量提供长期油运需求动力。2018  年  6  月  OPEC  达成增产协议，7  月份原油产量达到  3264  万  桶/日；据我们测算，若OPEC2018  年原油产量从  2017  年的  3240  万桶/天，提升至  3260  万桶/天，则  18  年全球油运需求将提升0.5pct；此外，美国原油产量预期  18-19  年增速分别为  15%/9%，按照  18%的出口比例测算，2018  年美国将贡献全球原油海运量  2%的增速。我们预测  18-20年油运需求增速为  3.3%/2.8%/3.4%。
        运价预测。2018-2020  年行业供需系数处于  46-47  区间，最接近  2013-2015  年  45.5-47  的区间，而2013-2015  年  VLCC  平均租金水平分别为  1.9/3.0/6.5万美元。我们测算  2018  年将是油运运价的底部，2018-2020  年  VLCC  平均租金水平分别为  1/2.6/3.6万美元/天。
        盈利预测。我们预测  2018-2020  年公司  EPS  为0.05/0.28/0.56  元  /  股  ，  对  应  PB  （  MRQ  ）  为0.58/0.56/0.52  倍。我们认为，随着行业复苏态势逐渐明确，公司  PB（MRQ）将有望逐步修复到  1  倍，对应  6  个月内合理价值区间为  5.58-6.98  元/股，给予优于大市评级。
        风险提示。原油产量不及预期、全球经济下滑、交船量超预期等。