合理价值区间为17.11–18.43  元，维持“优于大市”评级。
        事件：9  月25  日，华泰证券公告拟发行GDR  并申请在伦敦交易所上市。GDR以新增发的A  股作为基础证券，且发行的基础证券A  股股票不超过8.25  亿股，不超过GDR  发行前公司普通股总股本的10%。发行价格不低于公司最近一期BVPS。
        创行业先河发行GDR，继定增后再次资本运作。公司18  年中期末BVPS  为12.59元，我们预计此次募资金额将不低于14.8  亿美元（人民币规模为103.9  亿元，汇率换算：1  美元=7  元）。此次募集资金是用于境内外业务发展及投资，以进一步优化公司业务布局。具体用途包括：I）深耕财富管理、机构服务、投资管理等业务板块，进一步推动业务转型升级。II）支持国际业务内生及外延式增长，扩展海外战略布局。III）补充营运资本。
        逆市多次补充净资本，蓄势待发布局业务转型。净资本进一步补充，此前公司刚于8  月3  日宣布完成142.08  亿元定增，净资本已突破600  亿元，行业排名大幅提升至第四。GDR  的发行除了补充资本金外，更是进一步打通了公司境外融资的渠道。在当前行业较为低迷的时期，逆势多次增加资本金，蓄势待发提前布局业务转型，有望在未来的竞争中脱颖而出。
        公司各项业务领先行业，强者恒强。公司经纪业务核心竞争力显著，市场份额已连续多年保持行业第一，财富管理转型加速。根据易观智库统计数据，“涨乐财富通”上半年平均月活数635.97  万，月活数位居证券公司类APP  第一名。投行业务项目优质，上半年IPO保持较高过会率，股权承销规模排名第3，债券承销规模排名第7；并购业务继续领先行业，上半年数量规模均排名第1。资管取得公募牌照，固收产品具特色，公司资产管理月均规模行业排名第2，主动管理资产月均规模行业排名第4，企业ABS发行规模行业排名第1。
        【投资建议】我们预计公司2018-2020  年归母净利润为66.80/72.25/77.41  亿元，每股净资产分别为13.16/13.83/14.54  元。参考可比公司估值水平，以及考虑到公司经纪市场份额领先,投行业务优势明显，我们给予其2018  年1.3-1.4x  P/B，对应合理价值区间为17.11-18.43  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示：权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。