公司于2016 年第四季度剥离铁矿石和海绵钛业务，专注“钒&钛”两大产业打造，重组完成后，公司财务费用、管理费用等已有效压缩，可谓减负前行。目前，公司具备年产2.2 万吨钒制品（以V2O5 计）生产能力，且拥有氧化钒、钒铁、钒氮合金、钒铝合金等系列钒产品，是中国最大的钒制品生产企业；同时具备硫酸法钛白粉22 万吨/年、氯化法钛白粉1.5 万吨/年的生产能力，产量位居全国前列。
    钒：钢铁复苏+螺纹提标抬升需求，环保高压+进口受限紧缩供给
    钒产业链自上到下，包括钒钛磁铁矿、钒渣、五氧化二钒（片钒）、钒铁、钒氮等一系列产品，钢铁为主要下游。2016 年以来，钢铁复苏，利润高企产量上行，钒量需求相应增多，叠加螺纹钢标准提升，钒添加比例上行，进一步提振钒制品需求。另一方面，钒领域环保监管趋严，钒制品产量明显趋紧。其中，2017 年8 月五氧化二钒和钒铁产量同比分别大幅下降约32%和49%，对应五氧化二钒开工率降至21%历史低位。而供给端除了环保高压，钒渣进口受限亦进一步加剧供给收缩局面。供需优化之下，钒价持续上涨，钒铁和五氧化二钒价格从2015 年底至今，分别累计上涨约588%和771%。
    钛：地产见顶需求受限，量增对冲力助稳增
    钛白粉下游主要为涂料、塑料、造纸等，其中，涂料为主。而在全部涂料产品中，消耗钛白粉最多的是建筑涂料，所以地产景气一定程度主导钛白粉需求走势。虽然受地产小周期向下影响，钛白粉价格出现一定下滑，但2017年以来公司钛白粉产能及产量显著提升，有效对冲钛白粉价格下跌影响。2017 年公司钛白粉产量达19.99 万吨，同比增长65.62%，高钛渣产量达16.04 万吨，同比增长20.33%。由此，钛白粉及高钛渣毛利均取得明显增长。
    钒钛龙头，蓄势待发
    公司作为钒钛产业龙头，有望充分受益于钒涨价的迅猛与标的稀缺，盈利大概率持续边际改善，且钒涨价有望成为股价上涨的持续催化剂。假设钒制品、钛白粉和高钛渣全年均价分别为200000、17641 和3784 元/吨，公司价格与行业价格比值与2017 年持平，测算公司年度净利润约28 亿元，同比增长约209%。倘若以最新SW 稀有金属和SW 钢铁板块最新PE 作为参考，则公司估值或达9.90~33.93。
    预计公司2018、2019 年EPS 为0.32 元、0.41 元，给予“买入”评级。
    风险提示： 
    1. 环保限产等明显影响正常生产；
    2. 需求释放强度受宏观层面压制。