2018Q1/Q2  净利率分别为17.1%/16.2%。
        加盟镶嵌批发收入为主要收入增长贡献。从经营模式拆分，2018H1  自营业务同比+16.0%，其中自营线下/线上分别实现收入6.1  亿/1.7  亿元，同比+9.5%/+48.5%。线下自营店素金类/镶嵌产品收入同比+12.8%/+2.2%，线上则以天猫旗舰店销售高增为主要贡献。2018H1  加盟业务同比+34.1%，其中加盟销售（镶嵌饰品为主）/加盟品牌使用（黄金饰品价签费）/加盟服务管理（  加盟费）  分别实现收入10.6/1.5/0.7  亿元，  同比+37.3%/+21.9%/17.9%，单加盟店收入贡献提升10%+。另期内宝通供应链服务及宝通小贷业务全面开展，供应链业务实现营业收入2,221  万元。从商品结构拆分，2018H1  公司销售首饰产品总计111.5  万件，同比+14.8%，镶嵌首饰61.2  万件，同比+26.1%，销售素金类首饰49.4  万件，同比+4.4%，
        毛利率提升，费用稳定，现金流稳健。2018H1  综合毛利率34.6%，同比+0.4pct；其中2018Q1/Q2  综合毛利率分别为34.9%/34.3%。2018H1  销售/管理/财务费用率分别为11.2%/2.5%/0.2%，同比-0.1/+0.3/+0.2pct，管理费用上升主因期内实施限制性股票激励产生的股份支付费用1,374  万元。2018H1  经营净现金流2.4  亿元，同比增0.3  亿元。2018H1  年化存货周转天数280  天同比增12  天，因加大钻石及黄金采购，存货同比增加5.6  亿元。
        专注品牌标准化运营与优质渠道拓展，充分受益低线城市钻石品类增长。2018Q1/Q2  净开门店109  家/142  家快速扩张，截至2018  年6  月30  日，公司全国拥有279  家自营店、2696  家加盟店，全国各区域发展均衡。当前三四线城市珠宝消费品类结构变化趋势显著，钻石镶嵌类销售受婚嫁渗透与消费升级享受较高增速。而周大生通过品牌标准化运营与优质渠道拓展，已在各区域取得良好品牌影响力；同时在坚持现有商业模式基础上，进一步放开一二线市场加盟，攫取市场份额。目前加盟商盈利能力较强，整体毛利率20%~30%，净利率10%左右，存货一年约周转两次。
        风险因素。低线可选消费疲软，公司渠道扩张低于预期。
        盈利预测及估值。公司专注品牌标准化运营与优质渠道拓展，近七成门店位于低线城市，充分受益三四线城市婚嫁镶嵌渗透与消费升级，并逐步在华南等强势区域加大一二线布局。维持公司2018-2019  年营业收入预测分别为47.7  亿/56.7  亿元，新增2020  年营业收入预测64.4  亿元；上调2018-2019  归母净利润预测分别为7.5  亿/8.9  亿元，新增2020  年归母净利润预测10.3  亿元。上调至“买入”评级，目标价32.0  元，对应2018  年P/E  20x。