截至1Q18，公司共有门店2833家，其中加盟2561家，自营272家，加盟店占比90.4%。公司以镶嵌类珠宝为主轴，净利率15.6%，毛利维持30%以上，在国内珠宝行业中较高。 
    周大生优势来自：（1）品牌战略与产品结构：定位三四线中高端市场，主打钻石镶嵌产品；（2）经营模式：多渠道结合，加盟为主，仍有增长空间；（3）盈利模式：分产品销售收入+管理服务费+品牌使用费；（4）价值链条：把握"品牌+供应链整合+渠道"核心价值环节；（5）品牌力：打造品牌形象，产品均价有望提升。从长期来看，公司品牌力体现为：庞大门店基础培养品牌忠诚度；持续营销投入提高品牌价值、溢价能力；随着三四线消费者消费习惯养成、购买力提升及公司产品结构升级，单店盈利能力有望提升。 
    钻石表现优于黄金，钻石非婚庆类需求占比提升。2017年，全国限额以上金银珠宝企业商品零售额2970亿元，同比增长5.6%。我国珠宝人均消费额仅为54.11美元，低于同期美国的1/5和日本的1/3，增长潜力巨大。全国黄金消费量1089.07吨，同比增9.41%，钻石过去十年复合增速12%，表现优于黄金。钻石首饰成日常穿搭产品，非婚庆类需求占比提升，个性化、节庆性消费需求日盛。 
    行业竞争激烈，未来将由渠道驱动向品牌驱动升级。高端市场被Tiffany、Cartier等国际品牌垄断，中高端市场竞争激烈，主要有港资和内地品牌。周大福、老凤祥、周大生CR3仅18.60%。行业利润向零售环节集中，零售渠道和上下游资源整合能力成为珠宝首饰企业的主要竞争力。行业趋势表现为渠道驱动向品牌驱动升级、二三线城市成增长点、非黄金首饰市场份额提升。"周大生"等以钻石镶嵌为主导产品的珠宝首饰品牌的盈利成长空间将高于传统黄金首饰品牌商。 
    盈利预测与投资建议：预期公司持续受惠三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势，搭配激励以及持股计划有望持续推升业绩释放。些微上调预估，预计18-20 年归母净利润分别为7.49亿、9.31亿、11.36亿，同比增长26.5%、24.3%、22.1%；18-20 年EPS分别为1.54/1.92/2.34元，对应2018.6.8收盘价的PE分别为23x、18x、15x。维持"审慎增持"评级。     
    风险提示：三四线消费能力提升不达预期，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落。