扎实门店基础，加盟比例提升，1Q18 盈利能力增强。1Q18 归母净利增速较1Q17 的 20.32%加快，主要原因为公司展店加速，且加盟店比重不断提升。相比 17 年初净增加 377 家至 2833 家，其中 4Q17 新增 118  家，1Q18 新增109 家。而加盟店单店毛利率略高于直营店单店，加盟店数量增加推升公司毛利率与净利率。
    珠宝连锁网络实现渠道下沉，持续享受三四线消费红利。公司在一、二线城市的核心商圈开设自营店，三四线城市以加盟店为主，70%~80%  门店开设在三四线城市，渠道下沉充分，因此业绩的提升源于三四线城市可选消费需求的提升。截至 2018 年 3 月 31 日，公司共有门店 2833 家,其中加盟 2561 家,自营 272 家。
    品牌力逐步提升，定位中高端主流市场钻石珠宝。公司年报显示市占率 4.3%，仅次于周大福以及老凤祥，未来逐步加大研发及广告投入，提升终端形象及服务质量，沉淀品牌价值，募集资金建立标杆自营店，提升品牌形象，更好满足多层次消费者多样化需求，引领情景珠宝新潮流，利润有望持续释放。
    激励计划搭配持股计划强化员工动力。今年1月推出激励计划，要求 18-21年业绩增速分别为 15%/30%/50%/70%。近期推出规模上限 1.5 亿元的员工持股计划。以18年4月13日公司股票收盘价33元/股测算，标的股票数量约为 454.55 万股，占总股本 0.94%。两者相加有望激化员工动力。
    盈利预测及投资评级：预期公司持续受惠三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势，搭配激励以及持股计划有望持续推升业绩释放。预计 18-20  年归母净利润分别为7.2亿、8.6亿、10.2  亿，同比增长 22%、19.1%、18.9%；对应 2018 年 4 月 27 日收盘价的 PE 分别为 21x、17x、15x。维持“审慎增持”评级。
    风险提示：三四线消费能力提升不达预期，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落。