自营线下门店净减少，但由于同店收入增加，收入同比+15.4%，线上仍维持28.2%的较高增速。分品类看，素金首饰收入同比+20.8%；90%以上的镶嵌首饰通过加盟渠道销售，增速更快（37.2%），收入占比提升至61%。
    加盟门店的快速铺设及同店收入提升是业绩增长驱动因素。公司门店数总数突破2700 家，净增加268 家。其中加盟门店净增加286 家，比年初增加13.2%；自营门店关店数大于开店数，净减少18 家。主要分布在一二线城市的自营店单店收入增19%，其中素金（22%）比镶嵌（13%）增长更快；主要布局在三四线城市的加盟店受益于棚改货币化带来的消费红利，单店增长更快（26%），其中镶嵌（28%）增速快于素金（23%）。
    毛利率降1.96 个百分点，加盟店占比提升使费用率降2.02 个百分点。毛利率降低是因为自营渠道素金毛利率降2.92pct、加盟渠道镶嵌毛利率降低0.92pct。由于加盟门店占比提升，人工成本、门店租赁装修费用增速低于收入增速，且公司上市后财务费用比2016 年减少1500 万，整体费用率降低。净利率15.6%，同比增加0.85pct。
    铺货增加使经营现金流同比下降，存货周转和应收账款周转持续改善。为了应对4 季度的销售旺季，公司加大展厅铺货量，经营性现金流同比减少15%，存货周转天数和应收账款周转天数同比减少25 天、2 天。
    投资评级与估值 公司股权激励解锁条件为2018-2021 年净利润相对2017 年增长15/30/50/70%；且公司近期出台员工持股计划，看好公司长期发展趋势。预计2018~2020 年实现收入48.0/59.5/71.3 亿元，净利7.23/8.80/10.59 亿元，对应增速22.1/21.8/20.3%，EPS 1.49/1.81/2.18，PE 估值23/19/16 倍。
    风险提示 开店速度放缓，三四线棚改货币化进度不达预期