2017 年收入增31%净利增39%超预期，主因四季度加盟收入增加。全年归属净利增速39%也高于此前三季报预期区间的20-35%。测算4Q17 收入10.93 亿元增33.8%，较前三季度的30.1%提速；4Q17 归属净利1.78 亿元大增85.1%，较前三季度的25.8%也大幅提速，主要由于四季度加盟收入增长超预期（估计2017 年12月订货会销售火爆程度也优于往年）。此外，公司：①受益消费升级；②品牌价值和产品竞争力持续提升；③渠道持续下沉强化终端能力；④员工和加盟商积极性提高等因素也均驱动业绩提升。
    截至2017 年底，公司门店总数2724 家，全年净开268 家，其中四季度净开118 家，我们预计公司未来每年仍将保持200 家以上的净开店速度，在加强三四线渠道下沉的同时也将加密一二线城市布局，进一步强化渠道能力。
    限制性股票激励保障中期业绩成长。公司于1 月11 日公告拟推限制性股票激励计划，1 月31 日已完成首次授予：向包括董事、财务总监和核心业务人员等在内的177 人授予753 万股，占总股本1.57%，授予价格14.27 元/股，共分4 期解锁，业绩条件为2018-2021 年净利相比2017 增长各不低于15%/30%/50%/70%。此外还有预留部分193 万股，将分3 期解锁，业绩条件为2019-2021 年净利相比2017 增长各不低于30%/50%/70%。
    本次激励计划首次授予股票中的95%覆盖中层管理人员、核心技术骨干以及重点培养人才，体现公司对核心经营人员的重视，有利于调动员工积极性并留住优秀人才，为公司发展战略和经营计划的实现奠定良好基础。业绩层面：解锁条件对应2017-19、2017-20 和2017-21 年净利CAGR 均为14%，有利于保障中期业绩成长；合计9495万元的摊销费用较此前预计的1.1 亿元有所减少，且主要计提在2018 和2019 年（各4243 和2819 万元），相较公司本身净利润规模扰动不大。
    考虑公司往年的盈利能力、成本费用控制能力以及产品附加值提高能力等，我们认为此次激励计划14%利润复合增长率的解锁条件较为合理性，同时考虑到激励计划所产生的费用摊销，实际需要达成的业绩则更高，体现了公司的经营信心以及中长期业绩成长的相对确定性。
    维持对公司的判断。公司定位中高端镶嵌珠宝，加盟为主、自营为辅快速下沉三四线城市，截至2017年末门店数达2724家，预计未来每年保持200家以上净增店的展店速度，在加强下沉的同时加密布点一二线城市，规模优势显著，同时通过多元化产品结构、首创情景风格珠宝、独家引入百面切工技术，与港资品牌形成差异化竞争，以素金类吸引客流、以镶嵌类创造利润，未来成长性优。
    更新盈利预测。考虑到公司业绩超预期，以及股权激励成本费用的摊销等，我们更新预计公司2017-19年收入38.1亿、47.6亿、56.8亿元，同比增长31.1%、25.1%、19.2%；归属净利5.9亿、7.3亿、9.1亿元，同比增长39.2%、22.8%、24.7%，对应EPS各1.24元、1.53元、1.90元。参照可比公司2018年估值，考虑到公司偏高端的珠宝定位、轻资产模式有望继续推进快速扩张，给予2018年25倍PE，对应目标价38.16元，维持"增持"评级。
    风险和不确定性。行业需求疲软；存货管理风险；渠道拓展不确定；行业竞争加剧。