虽然上半年油价平均价格同比上涨约17.5%，但是公司其他成本控制良好，使得营业成本同增20.8%，低于营收25%的增速，从而推动毛利率同比提升3.1pcts 至12.3%。同时公司加强对三费的管控，最终实现归母净利润7.3 亿元，同增31.2%，实现扣非净利6.3 亿元，同增41.0%，扣非净利率同比提升1.1pcts 至9.9%。
    加大国内二线机场和东南亚运力投放、优化收益管理，公司收入增长良好。运力端：1）国内航线，在上海、深圳等一线机场新增时刻资源紧张的情况下，公司增加对二线机场及新设机场的运力投放：上半年，石家庄+沈阳二线机场ASK 同增38%，扬州+宁波新设机场ASK 同增98%；2）国际航线，公司仍以日、泰、韩三国为主(占比公司国际航线80.8%)，上半年公司加大对泰国、柬埔寨、新加坡等东南亚地区运力投放。价格端：1）国内航线，在控总量、调结构的背景下，公司一方面选择十条上海出发的商务旅游热门航线上调运价10%，另一方面逐步提升新市场航线的聚集效应，使得国内客公里收益整体同比提升14.8%，而客座率仅下降2.4pcts；2）国际航线，受益日、韩两国航线客公里收益大幅提升，公司国际客公里收益同比增长6.2%。公司整体客公里收益同增11.5%至0.37 元，涨幅高于吉祥(5.8%)、东航(3.4%)、南航(0.3%)和国航(-0.1%)。受益运力投放稳健、客收增长较快的双轮驱动，公司上半年营收同比增长25%至63.3 亿元。
    油价上涨推高单位营业成本，公司费用控制优势明显。上半年公司油价采购均价同比增长15.9%，但公司持续提高节油精细化管理水平，推动单位油耗同比下降3.5%，最终公司单位油耗成本同比上涨12.1%，小于油价上涨幅度。受单位油耗成本上涨影响，公司单位营业成本同增2.1%，但非油营业成本同降2.2%，显示了公司强大的成本控制能力。费用方面，公司管理、消费费用分别同比+2.6%/-0.5%，其增速远低于营收增速。同时由于公司外债敞口很小，导致人民币汇率贬值对公司影响甚微，上半年公司汇兑损失仅为394 万元。优秀成本管控之下，公司两费率（管理+销售费用）仅有4.1%，低于吉祥(6.7%)、南航(6.9%)、东航(7.3%)和国航(7.8%)。
    盈利能力提高降低公司对补贴依赖，看好未来公司作为低成本航空龙头的发展潜力。尽管上半年政府补贴同比下降6%，公司上半年依靠出色的收益管理和成本管控能力实现扣非净利同比增长近41%。目前公司政府补贴占归母净利的比重已经从去年同期的69%下降到目前的50%。根据亚太航空中心统计，2017 年亚太地区低成本航空国内市场份额为27%，而我国仅为9.7%。随着未来价格敏感度较高的低线消费者消费能力不断提升，我们看好公司作为国内低成本航空龙头的发展潜力。
    风险因素：宏观经济下行；人民币大幅贬值；国际油价快速上涨。
    盈利预测及投资评级。鉴于下半年消费趋势较弱，且7 月数据显示公司RPK同比增速回落至8%，考虑到下半年油价具有不确定性，我们下调公司2018~2020 年EPS 预测至1.87/2.20/2.58 元（原2018~2020 年预测1.99/2.56/3.23 元），对应当前股价PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。