拟投资3.5  亿美元获控股权，达产后预计年产12  万吨铜。根据紫金矿业投标文件，拟对RTB  BOR  增资3.5  亿美元以取得其63%股份。开发计划包括：1、在未来6  年内，RTB  BOR  投入12.6  亿美元用于下属4  个矿山和1  个冶炼厂的技改扩建或新建，达产后预计矿山年产铜12  万吨，金1.45  吨，银10.6  吨；2、拟耗资近2  亿美元用于偿还债务。
        注入资金及技术，Jama  地下矿体潜力足。RTB  BOR  集团是塞尔维亚国有铜业公司，塞尔维亚共和国发展基金持有该公司99.99996%股权，旗下拥有RBB、RBM、TIR  三家控股子公司，分别控制4  个低品位斑岩铜（金）矿山，其中3  个露天矿山，1  个地下矿山，并拥有1  个设计年产8  万吨阴极铜的冶炼厂。
        目标公司矿床位于Karpatskog  山脉西部，2017  年冶炼生产阴极铜6.92  万吨、金1087  公斤、银11858  公斤，其中自有矿山产铜4.35  万吨、产金700  公斤、产银5000  公斤。此外，RTB  BOR  的Jama  地下矿拥有控制+推断资源量铜金属量786  万吨（品位0.39%）；金金属量297  吨（品位0.15  克/吨）；银金属量2197  吨（品位1.10  克/吨），我们认为矿山开采潜力大。
        RTB  BOR  矿山于1897  年被发现，为当地繁荣做出极大贡献。上世纪90  年代中期以来，由于储量减少和品位下降导致经营不善，近年因金属价格较低、投入不足或设备老化等原因，该公司运营愈加困难。紫金矿业认为，RTB  BOR矿山矿体厚大，易于大规模开发，通过逐步改造或扩充采选冶规模，可大幅度提高产品产量。且RTB  BOR  下属矿山位于著名的欧亚成矿带上，找矿潜力大。
        盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列，资源储备丰富大大提升公司全球竞争力和业绩弹性。我们预计2  年内紫金矿业矿产铜产量将达到30  万吨，成为国内第一大铜股。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.22、0.26  和0.29  元/股，参考可比公司估值水平，给予2018  年25-26倍PE  估值，对应合理价值区间5.50-5.72  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示。铜扩产进度风险，铅锌需求不及预期，黄金受金融属性影响波动。