经营符合预期。2018H1  营收498.14  亿元，同比+32.75%；扣非归母净利23.76  亿元，同比+172%。其中，Q2  营收269.5  亿元，环比+17.87%；Q2  扣非归母达13.25  亿元，同比+22.42%。维持公司18-20  年  EPS  0.27/0.29/0.46  元/股，维持目标价5.27  元/股，增持评级。
        上半年公司共销售矿金16.12  吨，矿银113.62  吨，矿铜11.80  万吨，矿锌15.63  万吨。其中矿铜/锌量价齐升，销量同比+25.6/5.7%，单价36914/15914  元/吨(不含税），同比+13.4/21.9%。本次矿铜放量系科卢韦齐铜矿浮选系统于  2017  年  6  月投产并迅速达产所致。矿金由于巴布亚新几内亚今年  2  月份发生地震，影响了波格拉金矿上半年的产量，但已于6  月份全面恢复生产，并且收到两笔理赔预付款合计4000  万美元。汇兑损益方面，由于Q2  人民币快速贬值，H1  公司财务费用为6.6  亿元，同比-45.76%。
        短期来看，目前铜价的主要矛盾依旧是宏观因素。产业层面来看，目前冶炼端受环保制约，废铜经济性差，但空调进入淡季后，产业层面驱动力仍然不强。中长期看，铜矿短缺依旧是大势所驱，全球库存仍在不断下降。公司逆周期布局铜金资源，我们判断未来铜、锌和黄金价格维持稳定，卡莫阿投产后公司将充分受益。
        催化剂：卡莫阿投产加速，金属价格上扬
        风险提示：宏观经济大幅恶化，公司项目进度不及预期