2）主要产品价格上涨带来的业绩增厚，2018 上半年铜现货均价6920 美元/吨，同比上涨19.6%，黄金现货均价1317 美元/盎司，同比上涨6%，锌现货均价3263 美元/吨，同比上涨21.4%。3）汇兑损益同比增利3.68 亿元。4）艾芬豪股票变动不再影响当期的损益。5）矿山生产指标行业领先，综合毛利率上升5.13 个百分点。
    国际化战略全面提速，海外布局保证可持续增长。科卢维奇达产之后稳定贡献产量，2018 年上半年产铜2.24 万吨，二期铜钴资源综合回收利用项目预计2019 年上半年建成，达产后可年产10 万吨金属铜、2,400 吨金属钴。卡莫阿铜矿建设进度有望提速，计划一期年采600 万吨矿石，年产30-40万吨铜，配套冶炼也在准备之中，伴随勘探进行资源总量也有进一步提升的空间。波格拉金矿地震后已经恢复生产，并且获得4000 万美元的前期理赔，俄罗斯图瓦锌多金属矿地采二期工程、塔吉克塔罗金矿尾矿库建设工程等重点项目进展顺利。公司仍将围绕铜、金主业，积极寻求并购突破，以实现未来的可持续增长。
    技术创新与成本管控助力公司业绩长效增长。公司在地质勘查、湿法冶金、低品位难处理矿产资源综合回收利用、大规模工程化开发以及能耗指标等方面居行业领先地位，2018 年上半年选矿回收率，采矿损失率、贫化率等生产指标全行业最优。锌板块方面，公司目前选择高品位锌矿处理，剥离摊销政策也有助于业绩的释放，预计下半年生产成本将进一步降低，毛利率从60.2%提升至68.6%，我们预计锌产量将超过全年27.4 万吨的计划。
    财务数据表现稳健，现金流逐步改善。20181H 公司产生财务费用6.6 亿元，同比下降45.76%，主要是汇率波动影响汇兑损益减少。上半年公司计提资产减值3.2 亿元，较去年下半年有所改善。公司套保合约公允价值变动为1.9 亿元，主要是套保收益同比增加。上半年公司现金及现金等价物83.98亿元，同比增加20.99%，净现金流增加的主要原因是产品价格上涨以及铜、锌销量的提升，未来现金流预计将持续改善。
    伴随主要产品价格的修复，坚定看好矿业龙头未来的业绩释放。1）目前主要产品价格承压，伴随经济悲观预期的逐步修复，基本面支撑铜、锌价格回归上行通道。2）公司资源优势无可比拟，正自由现金流生成能力十分强劲，多元化的资产使得公司抵抗风险的能力出色，伴随铜、锌板块产量释放和金板块盈利能力的修复，当前位置公司被低估后配置价值凸显
    风险提示。1.主要产品价格大幅下跌；2.全球经济超预期下滑；3.新项目建设不及预期。
    盈利预测及估值。考虑到铜、金、锌价格变化对企业盈利的影响，我们调整公司2018/19/20 年EPS 预测至0.21/0.28/0.33 元（ 原预测为0.25/0.30/0.35 元）。目前股价3.31 元，对应2018/19/20 年PE 为15/12/10倍，综合公司矿产品价格上涨的预期和产量的提升，给予公司20 倍PE 估值，目标价格 4.3 元/股，维持“买入”评级。