2018  年上半年，“公转铁”政策有力推进，政策推进下（1）公司配合开展“货运增量行动”，货车周转时间由2017  年的2.8  天减少至2.6  天，多举并施提升货运效率，上半年公司实现货运量4.7  亿吨，同比增长20.9%；（2）在大秦线接近满负荷运转背景下，公司其他线路货运增量明显，上半年其他线路实现货运量2.4  亿吨，同比增长37.2%（同期大秦线同比增长7.3%）。在“公转铁”政策支撑下，公司货运量在2017  年高基数上持续增长。
        新《清算办法》下收入成本双增，毛利率下降。上半年，公司货运周转量同比增长10.2%，在新《清算办法》下，营业收入同比增长36.1%。同时营业成本同比增长50.0%，主要由于新《清算办法》执行带来的货运服务费（增长74.9  亿元）、人工和折旧等项增加。上半年公司毛利率同比下降6.9pct  至25.5%，而计息债务减少使得财务费用同比减少69.8%，因此本期公司归属净利率同比下降5.9pct  至22.0%。
        运价调整叠加基数效应，二季度盈利小幅下降。2017  年6  月1  日起电气化附加费下调0.005  元/吨公里，2017  年8  月起自备车管理费等运杂费取消，两因素导致2018  年二季度运价同比下降，叠加2017  年二季度盈利高基数影响，2018  年二季度毛利润同比下降7.7%。同时二季度投资收益同比小幅下降，归属净利润同比下降8.2%，在营业收入大幅增长背景下，二季度归属净利率同比下降8.7pct  至21.3%。
        业绩稳定叠加高股息率，凸显公司防御价值。在“公转铁”政策支撑下，公司运量持续增长，业绩平稳提升。同时在运力紧张情形下公司或将合理运用价格浮动机制，有望增强公司业绩弹性。公司自上市以来分红比例较为稳定，以8  月28  日收盘价9.11  元计算，我们预计公司股息率为5.9%，具有一定吸引力。预计2018-2020  年公司EPS  为1.03、1.05和1.09  元，对应PE  为9、9  和8  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：
        1.  电煤需求大幅下降；
        2.  “公转铁”政策力度持续性不及预期。