其中Q2  实现营收/净利润分别为192.6  亿/41.0  亿，分别同增29.2%/-8.2%。Q2  运量增加约500万吨，但业绩同比减少3.6  亿，推测受人工、折旧成本增加、新清算办法带来成本增加以及降低电气化附加费和取消杂费引起收入减少的影响。
        公转铁继续强化，产能加速向“三西”集中，运量维持满载确定性增强。2018H1  核心资产大秦线完成货物运输量2.25  亿吨，同比增长7.3%，日均开行2  万吨车型在重车中占比71.0%。上半年大秦线日均运量124.5万吨，最高日运量136.8  万吨。受益“公转铁”政策持续强化，产能加速向“三西”地区集中等因素提振，大秦线运量继续近满载运营。受线路检修、港口和电商高库存的影响，大秦线日运量略有波动，但仍维持高位。考虑“公转铁”持续升级、下半年供暖季煤炭需求增加，预计2018  年大秦线运量或为4.5  亿~4.6  亿吨历史高位，成为业绩的压舱石。
        货运服务费同增8.7  倍，朔黄公司贡献稳定投资收益。2018H1  公司营业成本同增50.0%至277.5  亿，高于收入增速13.9pcts。其中受新清算办法影响，货运服务费(货运机车牵引费、线路使用费、车辆服务费、到达服务费和综合服务费等)  同增8.7  倍至83.5  亿。受计息债务同比减少的影响，财务费用同比减少69.8%至7732  万。销售费用同比增长4.5%至2.8亿，上半年净利率同比减少5.6pcts  至22.0%。上半年投资收益同比增长1.3%至15.8  亿，其中朔黄公司投资收益15.7  亿，Q2  同比减少约0.6  亿。
        运价仍存8%~10%上行空间，低估值核心资产稀缺。2018  年1  月起将铁路货运基准价上调幅度调整为15%,但电气化附加费纳入国铁统一运价。我们预计大秦线可上调运价幅度为8%~10%，按照预期2500  亿吨公里周转量测算，影响全年利润14  亿~17.5  亿元。作为铁路煤炭运输龙头，2018年业绩指引对应PE  不足10  倍，低估值核心稀缺资产价值凸显。假设2019年分红率50%，预计股息率约5.6%，高股息吸引力增强。
        风险因素：清算体制变革贡献不及预期，进口煤、水电超预期。
        盈利预测、估值及投资评级。考虑新清算办法影响，以及部分费用料在Q4确认，我们下调公司2018-2020  年净利润预测至151  亿/147  亿/142  亿元(原预测157  亿/152  亿/148  亿元)，对应EPS  为1.02/0.99/0.96  元（原为1.06/1.02/0.99  元），PE  分别为9.0/9.2/9.5  倍。受益“公转铁”政策持续强化，产能加速向“三西”地区集中等因素提振，运量有望维持接近满载。运价仍有提升空间，高股息率具备较强吸引力，维持“买入”评级。