广告费推动销售费用率大幅提升，管理费用率有所提升。①18H1  销售费用同比+44%，销售费用率呈明显上升趋势，18H1  达到7.80%，其中18Q2  达到8.02%，同比提升1.79pct，主要是受广告费用大幅提升，18H1  广告费同比增加8.04  亿元，同比+114%。②管理费用同比+53%，主要受到股权激励费用销增加、无形资产摊销增加影响。
        16-17  年销量增速和销量结构最优，经历18  年调整后轻装上阵。广汽传祺成立10  年销售汽车8  年时间，通过特殊的“广汽模式”快速进入自主第一梯队，16  年主要销售GS4、17  年主要销售GS4  和GS8，规模效应集中爆发。18年外部受到自主向上合资向下、市场骤冷，内部受到企业规模扩张车型数量变多、车型老化，18  年广汽传祺压力集中爆发，我们判断，随着6  月GS4中期改款车型上市，压力逐步解除。
        合资公司保持较高利润增长水平，贡献度保持超过70%。18H1  联营和合营企业投资收益49.43  亿元，同比+7.43%，与归母净利润比值达到72%。其中，18Q2  达到25.13  亿元，同比+8.96%。
        盈利预测与投资建议。由于行业销量增长放缓，广汽集团自主品牌广汽传祺低于先前预期，我们下调2018-2020  年归母净利润预测至128.31  亿元、148.48  亿元、169.90  亿元，EPS  分别为1.26  元、1.45  元、1.66  元。综合参考A  股相关标的，给予公司2018  年12-15  倍PE  估值，对应合理价值区间15.07-18.84  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示。新车型销量不及预期；市场“价格战”；新车型产品质量问题。