其中，公司18Q2 收入177.5 亿元，同比-0.8%；归母净利润30.3亿元，同比+28.8%。上半年集团实现整车销量101.7 万辆，同比+5.5%，其中广汽传祺销售26.8 万辆，同比+6.9%，终端销量增速有所放缓。上半年拟10 股派发股息1 元，分红比例14.8%。
    传祺折扣力度增加导致盈利能力下滑，但预计整体可控。18H1 乘用车毛利率19.2%（同比-2.4pct、环比-3.6pct），主要是上半年促销清理GS4 旧款库存导致。但剔除新能源车-45.5%毛利率外，燃油车毛利率为20.2%（仅同比-0.2pct）。另一方面，传祺单价9.9 万元（同、环比持平），单车毛利1.9 万元（同、环比均下降0.3 万元），自主乘用车业务毛利同比仅下降3.1亿元，好于市场前期悲观预期。考虑到GS4 旧款已于8 月上旬清理完毕，伴随下半年新款GS5、新车型GM6 上市，同时GS7/GS8/GM8 三款车型月销稳定在1.1-1.3 万辆，预计全年促销折扣的影响可控。
    期间费用小幅上升，合营投资收益稳定业绩增长。公司18H1 销售费用率7.8%（同比+2.0pct），其中18Q2 清理库存发放经销商补贴，销售费用率环比18Q1 提高0.4pct 至8.0%。公司18H1 管理费用率4.4%（同比略+0.1pct），主要来自新增股权激励费用约2.8 亿元。18H1 研发支出17.1亿元（同比+16.2%），资本化率75%保持了相对稳定。受益凯美瑞、雅阁销量超预期，18H1 四大合资企业投资收益45.2 亿元（同比+10.0%）。其中，广本同比销量+5.5%、利润+22.3%，广丰销量+16.4%、利润+7.1%，广菲克销量-35.2%、利润-111%，广三菱销量+38.6%、利润+84.3%。考虑到新凯美瑞未交付订单约2 万辆，叠加C-HR 下半年上市，广丰全年销量有望增长30%，日系品牌市占率稳健回升预计带来投资收益进一步上升。
    合作零部件龙头增强确定性，估值具备安全边际。公司4 月与爱信成立合资公司，预计2020 年投产6AT 变速箱年40 万台产能；7 月与宁德时代成立动力电池电芯、系统合资公司，规划12Gwh 产能。两大项目落地有助于进一步稳定公司关键零部件供应，降低成本，同时增强了公司在燃油、新能源领域增长确定性。目前H 股市值684 亿元，扣除326 亿元净现金（其中407 亿元现金）后仅358 亿元，我们预测公司2018 年归母净利润预计135 亿元，扣除净现金的PE 仅2.7 倍，安全边际充足。
    风险提示：新车型销量不达预期；市场竞争加剧拖累企业盈利能力；中日关系恶化等。
    盈利预测及估值：公司管理层激励充分，经营效率高；电动化、智能化战略转型快；日系合资品牌新品竞争力强，增长确定性高。维持公司2018/19/20 年EPS 预测1.32/1.55/1.78 元，当前港股股价7.70 港元，对应2018/19/20 年5.1/4.3/3.8 倍PE。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2018 年7 倍PE，目标价10.6 港元，维持广汽集团（H）“买入”评级，广汽集团（A）“增持”评级。